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禾邁股份研究報告：微逆龍頭順勢領航，儲能厲兵秣馬蓄力成長。深耕光伏穩扎穩打，微型逆變器保持領先。公司設立至今“光伏+儲能+電氣 成套設備”三大業務齊頭并進，現已成長為國產微逆龍頭，2022 年微逆產品 銷量位居全球第二，儲能業務蓄勢待發。2022 年公司營收 15.37 億元，同比增 長 93.23%，實現歸母凈利 5.33 億元，同比+164%。2023Q1 實現營收 5.80 億 元，同比增長 153%，實現歸母凈利 1.76 億元，同比增長 102%，主要受益于 海外分布式光伏高景氣，微逆出貨高漲帶動業績大增，未來公司不斷拓寬銷售 渠道，業績增長有望維持強勁態勢。

多重因素驅動，微逆需求星辰大海。（1）產品優勢：微逆系統運行電壓在 60V 以下，有效解決高壓直流拉弧所引起的火災問題，安全性更優；整體發電效率 相比集中式及組串式逆變器提升 5-25%；（2）市場空間：近年微逆出貨高增， 2022 年微逆全球滲透率為 5%，經過我們測算 2023-2025 年全球微逆出貨量預 計為 17/26/38GW，同比增速為 62%/58%/47%；（3）政策共振：多國政策推動 戶用光伏安全性革命，微逆需求高增；（4）國產替代：國產微逆廠商憑借高性 價比+大功率產品優勢，市占率逐年提升，國產替代未來可期。

作為微逆行業龍頭，產品+降本+渠道三重助力。（1）產品力：公司產品功率 覆蓋廣，功率密度高于同行水平，競爭優勢顯著。（2）降本力：公司成本控制 能力強，通過技術研發減少用料、提升高集成產品占比以及采取自產模式等降 本途徑，不斷提升盈利水平，微逆業務高毛利率領先市場。（3）渠道力：公司 抓住高毛利市場機遇，從 2021 年至 2022 年，公司歐美市場銷售收入占比從 50%增長至 72%，同時加速海外全面布局，打造多渠道銷售+多維度服務。產 品+降本+渠道三重助力，有望推動公司出貨高增。

全球儲能發展勢頭正猛，公司布局儲能打造新增長極。根據集邦咨詢，預計 2023 年全球儲能新增裝機有望達到 95.73GWh。公司 2017 年開始布局儲能業 務，切入儲能賽道具備技術+渠道協同優勢，產品布局覆蓋單相/三相儲能逆變 器以及儲能系統整體解決方案，依托子公司青禾新能開啟儲能全產業化布局， 目前已規劃 10GWh 儲能系統產能，有望保障未來業績高增長。