星宇股份研究報告：星光不負趕路人.pdf

星宇股份研究報告：星光不負趕路人。行路三十載，車燈業務頗有建樹。公司 1993 年誕生于江蘇常州，30 年時間深 耕于乘用車車燈業務，產品覆蓋前照燈、后組合燈、霧燈、車內外小燈等全套 車燈產品。公司以自主品牌客戶奇瑞汽車起家，陸續斬獲大眾、豐田等世界級 車企客戶；以小燈產品切入，逐步進入前照燈、車燈總成配套。2011-2022 年 成長期間，公司營收從 11 億元增至 82 億元/CAGR+20%，歸母凈利從 1.7 億 元增至 9.4 億元/CAGR+17%，是國內最優秀的車燈零部件公司之一。

兵無常勢，水無常形，下游格局變化促使公司調轉成長的船舵。國內汽車市 場的發展自 2020 年開始格局重塑，此前行業地位較高的合資品牌市占率逐步 下行，新能源、自主品牌市占率快速崛起。依靠合資品牌放量/盈利的星宇， 也遇到了增長瓶頸，下游格局變化促使公司調轉成長的船舵。

轉舵：順應產品升級、調整客戶結構，車燈業務再度楊帆。 1）伴隨電動智能變革，車燈智能化驅動行業規模持續擴張：前照燈向 ADB、 DLP、Micro LED 方向升級，尾燈向 OLED 方向升級。車燈均價預計有望從 2022 年單車 3200 元增長至 2025 年 4200 元左右，市場規模從 654 億元擴張至 858 億元/CAGR+9%，星宇車燈產品的單車價值有望獲得進一步提升。 2）提高新能源客戶占比，激活增長潛力：2021-2022 年，以合資品牌為主要 客戶的星宇股份營收增速收斂至 10%以內。為尋求新的增長潛力，公司加大 力度開發新能源客戶。已進入理想/蔚來/小鵬/吉利及某國際新能源車企供應體 系。1H22 承接新能源車型項目數量占比約四成，1Q23 新能源業務收入占比提 升至 5~6%。預計 2H23-24 年進入快車道，新能源業務占比有望突破 20%/40%。

加速：布局行泊一體，注入成長新動能。公司早在 2015 年即啟動了汽車電子 和照明研發中心的建設，并成立子公司星宇智能專攻電子、智能相關業務，隨 后 ADB、DLP、車燈控制器等前沿技術相繼量產，為公司產品升級提供助力。 智能化是汽車發展的下一重要趨勢，公司與地平線合作研發的輕量級行泊一體 方案有望 2023 年量產，為公司中長期發展注入新動能。