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軟件行業專題報告：美股軟件SaaS的需求復蘇及AI進程到哪里了？報告緣起：近期以來，北美超預期的經濟強韌性、政府中長期債券集中供給增加、 市場對美聯儲降息預期的重置等，共同推動十年期美債利率近一個月來累計上行 超 80bps，并帶來美股市場的大幅波動。但與此同時，我們看到美股軟件板塊股 價波動，相較于 2022 年時候明顯降低，這亦與我們此前的觀點吻合，即美股軟 件板塊的核心矛盾已經由分母切向分子，市場關注點更多轉向軟件企業的實際需 求。而在本篇報告中，我們通過復盤美股軟件板塊二季報表現，探討美股應用軟 件、基礎軟件、信息安全等子板塊的需求情況，并對軟件企業目前 AI 的進展以 及可能的業績驅動進行分析，從而形成當下美股軟件板塊的投資建議。

應用軟件：需求企穩，AI 貨幣化進程逐步開啟。美股代表性應用軟件公司中報 業績表現穩健，人員優化、費用控制等提效行為使得利潤超預期幅度普遍高于收 入，但訂單端相對保守的指引使部分投資者持謹慎態度。展望后續，我們認為各 公司普遍保守的指引態度、具有韌性的宏觀經濟環境以及進入 Q4 之后的年度預 算&大批合同更新等因素均將成為應用軟件公司業績&指引超預期的有效支撐。 我們看好 ServiceNow、Workday、Salesforce 等頭部應用軟件平臺的業績韌性， 以及需求復蘇的潛力。AI 方面，主流 SaaS 公司計劃在 2023 年年末開始初步商 用生成式 AI 產品：1）產品體系維度，盡管各大公司均宣布了年底的 AI 商用計 劃，但從商用功能的完整度看，Microsoft Copilot、Adobe 等用于基礎場景的產 品功能已經得到完善，而對于 Salesforce、ServiceNow 等產品邏輯、落地場景 較為復雜的則需進一步開發。2）兌現節奏維度，目前主流的定價策略分為兩種。 對于標準化程度高的工具軟件如 Adobe 等，選擇推動產品套件價格普漲，培養 用戶習慣、占領用戶心智；而有落地門檻的如微軟 Office 套件、Salesforce 等 產品，AI 功能則選擇面向部分客群設定額外價格。

基礎軟件：有望跟隨云計算市場穩步復蘇，中期成長性亦相對較優。北美主流 基礎軟件廠商中報均實現了超預期的業績，盡管宏觀經濟壓力下指引口徑依然謹 慎，但大多判斷云開支優化已經趨于穩定。同時，主流基礎軟件對于需求情況的 表述都相對積極，如 Snowflake 表示 8/9 月份的消費水平高出此前預期，客戶簽 約出現實質性改善，Confluent 表示云業務出現重新加速的早期跡象等。在 AI 層面，我們看好數據管理軟件的受益邏輯：能夠實現海量數據存儲、管理、治理 的數據湖，實現批量數據的清洗、預處理、特征工程的數據倉庫，實現歷史知識 庫存儲、快速關聯的 Nosql 數據庫（包括向量數據庫），實現實時數據的集成、 高并發查詢&處理的流數據引擎等數據管理市場都將受益于 AI 的高速發展。 2023Q2，MongoDB 表示向量數據庫處于預覽階段，但已經看到大型客戶的極 大興趣，包括某咨詢公司允許顧問在超過 150 萬份專家紀要中進行語義檢索； Snowflake 表示其 AI/ML 應用生態 Container Services 已收到數百名客戶的 private 預覽請求，公司預計明年將產生實質性收入貢獻。