華熙生物研究報告：研發(fā)為基、四輪驅(qū)動，全產(chǎn)業(yè)鏈巨頭再蓄動能.pdf

華熙生物研究報告：研發(fā)為基、四輪驅(qū)動，全產(chǎn)業(yè)鏈巨頭再蓄動能。我們認(rèn)為，在研發(fā)端具備長期經(jīng)驗積累+商業(yè)化能力強的公司，具備長期成長 性。第一，復(fù)盤行業(yè)發(fā)展路徑，海外美妝公司歐萊雅、資生堂，均體現(xiàn)出研發(fā) 導(dǎo)向。第二，商業(yè)化能力決定了研發(fā)是否能成功兌現(xiàn)為可觀的商業(yè)價值。

華熙生物是一家全產(chǎn)業(yè)鏈的平臺型科技公司，業(yè)務(wù)布局上，集上游研發(fā)、中 游制造和下游產(chǎn)品開發(fā)于一體，打通了 B-B（原料），B-C 功能性護膚品/食 品和 B-B-C（醫(yī)療終端）的全鏈路。公司逐步迭代形成“原料+醫(yī)療+功能性護 膚品+功能性食品飲料”四大業(yè)務(wù)板塊。

以研發(fā)能力+商業(yè)化能力為護城河，具備長期成長潛力。1）從戰(zhàn)略布局上 看，縱向打通從產(chǎn)學(xué)研到制造轉(zhuǎn)化到市場轉(zhuǎn)化的全產(chǎn)業(yè)鏈，橫向布局四大業(yè) 務(wù)，合縱連橫，體現(xiàn)出極強的商業(yè)化能力。2）從底層邏輯上看，合成生物平 臺是華熙生物核心競爭力的來源：一方面，產(chǎn)業(yè)鏈從上游到下游順序布局，有 更長的研發(fā)經(jīng)驗積累。另一方面，研發(fā)團隊的管理能力經(jīng)歷了長研發(fā)周期的考 驗。同業(yè)對比來看，公司投入的研發(fā)費用規(guī)模、研發(fā)團隊規(guī)模、費用比率也均 處于行業(yè)領(lǐng)先位置。

原料：決勝透明質(zhì)酸，合成生物藍海初露鋒芒。根據(jù) Frost&Sullivan，2021 年全球透明質(zhì)酸原料市場銷量達到 720 噸，其中 82%來自中國，華熙生物銷量 市占率達到全球 44%。把握活性材料和重組膠原蛋白機遇，活性物質(zhì)儲備豐 富。公司活性物質(zhì)庫中擁有約 500 種活性物質(zhì)，包括γ-氨基丁酸、聚谷氨酸 鈉、依克多因、麥角硫因等。2022 年公司合成生物法 III 型膠原蛋白已完成 中試階段，或在 2023 年完成量產(chǎn)。

功能性護膚品：四大品牌齊頭并進打造功效護膚全面矩陣。功能性護膚業(yè)務(wù) 現(xiàn)已形成潤百顏、夸迪、米蓓爾、BM 肌活四大核心品牌+多個子品牌的品牌梯 隊。1）潤百顏：承接公司深耕玻尿酸的最高水平和最新成果,通過透明質(zhì)酸+ “X 成分”搭建次拋矩陣；次拋占比過半，水、霜等占比逐步提升；抖音渠道 占比持續(xù)提高，與天貓渠道逐漸分庭抗禮。2）夸迪：硬核抗老大師，從次拋 精華延伸拓展品類，當(dāng)前核心單品驅(qū)動主要依托次拋迭代及面膜占比提升；渠 道端主打天貓渠道，抖音增速迅猛。3）米蓓爾：定位高景氣敏感肌賽道，面 膜迭代上新驅(qū)動，2022 年抖音占天貓比重約 70%。4）BM 肌活：定位油皮搶灘 糙米水藍海，糙米水精華作為大單品助力品牌高增，渠道端以抖音為核心。中 長期來看，隨著公司加速發(fā)力抖音和自播、中腰部主播代播，降低超頭占 比，銷售費用率或?qū)⒂兴芈洹?/p>

醫(yī)美業(yè)務(wù)：邏輯理順，著力潤致，看好娃娃針+雙子針增長潛力。2021 年，公 司策略調(diào)整，聚焦核心品牌潤致，致力于打造“醫(yī)美頭部品牌”。當(dāng)前，潤致 具備合規(guī)性+性價比+功效優(yōu)勢，市場反饋積極。2023H1 皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品 3.26 億元（+56.76%），潤致提供一站式整體解決方案打造行業(yè)爆品推動醫(yī)美業(yè)務(wù) 高增。