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美團研究報告：本地生活領導者，“零售+科技”拓展無限邊界；首予買入。本地生活市場規模大，線上滲透率提升潛力顯著。我們估算 2023 年本地生活市 場規模 16 萬億元（人民幣，下同），其中線下餐飲/旅游/綜合服務 4.9 /4.0 /7.2 萬億元。本地生活平臺通過到店、到家模式，賦能商戶線上及線下長效經營，滿 足消費者吃喝玩樂需求。預計 2023 年餐飲外賣/到店餐飲/到店綜合/酒旅線上滲 透率為 23.5%/8.9%/3.2%/48.0%，生活服務市場的線上增速有望維持高于線下大 盤增速，受益于消費者用戶心智強化、購買頻次提升、及各平臺業務持續發力。

美團是本地生活平臺的先行者和領導者。美團目前鏈接超 1,000 萬年活躍商家、 近 7 億年活躍用戶和超 700 萬年活躍騎手，外賣全場景月活用戶超 2 億。交易 額口徑下，估算 2023 年外賣市占率超 70%，閃購約 30%。外賣、到店酒旅貢獻 主要收入及利潤，新業務優選、買菜等拓展用戶高頻消費場景及商家多元服務， “零售+科技”戰略下拓展業務的無限邊界。

即時配送單量穩健增長，單均盈利（UE）有望持續改善。2 季度即時配送交易日 均單量 5,900 萬，其中外賣/閃購為 5,300 萬/670 萬單，占比 89%/11%。我們保 守估計 2025 年外賣/閃購日單量達 7,700/1,000 萬單，對應 2022-25 年 CAGR 為 21%/29%。預計 2023 年外賣 UE 為 1.2 元，隨著訂單密度增加及調度效率提升， 盈利有望持續改善。閃購業務復用外賣配送網絡，長期 UE 潛力與外賣業務一致。

到店酒旅短期利潤率承壓，但中長期仍為商戶經營主陣地。我們預計 2023 年美 團到店酒旅 GTV 約 6,600 億元，美團：抖音競爭比值（核銷前）約為 3:1，預計 美團/抖音本地生活 GTV 2022-25 年 CAGR 為 42%/59%，抖音增速更快，美團份 額及增量絕對值仍領先。2 季度到店酒旅經營利潤率 36%，對比 2022 年為 44%， 短期因加大商戶支持及用戶補貼而利潤率承壓，但競爭加劇背景下市占率為戰 略優先級。目前短視頻平臺增量主要來自商戶拓展，美團來自精細化經營及商戶 內生增長，我們認為競爭本質將回歸商戶長效經營需求。美團生態的強交易心 智，團購核銷率更高，中長期仍為商戶經營主陣地。