金山辦公研究報告：AI賦能天花板向上，C端、B端雙輪驅(qū)動的“AI+應用”領軍.pdf

金山辦公研究報告：AI賦能天花板向上，C端、B端雙輪驅(qū)動的“AI+應用”領軍。金山辦公是國產(chǎn)辦公軟件及服務領軍企業(yè)，2016-2022 年公司營收和歸母 凈利潤 CAGR 分別為 39%/22%。產(chǎn)品涵蓋 WPS Office、金山文檔等辦公套 件、面向組織級客戶的數(shù)字辦公全家桶 WPS 365 以及智能辦公助手 WPS AI 等。作為具備全球競爭力的高度產(chǎn)品化公司，毛利率常年在 80%以上，保 持高強度研發(fā)投入且全部費用化。展望未來，WPS AI 與 WPS 365 兩大產(chǎn)品 打磨疊加行業(yè)信創(chuàng)&辦公軟件數(shù)智化趨勢，有望迎來新一輪黃金發(fā)展期。

C 端產(chǎn)品力無懼 Office，MAD 仍有提升空間，AI 打開 ARPU 天花板：1）從 價格、性能、體驗等多維度比較來看，產(chǎn)品力無懼 MS 365；2）PC 端 MAD 增速健康，且對標 MS 365 與影音軟件龍頭，付費滲透率提升空間仍大， 且即便 MAD 增速放緩&會員費提升，也仍看好付費用戶數(shù)健康增長。

AIGC 賦能天花板向上：1）較之 MS 365 Copilot，WPS AI 僅在多模態(tài)與基 于表格內(nèi)容的總結(jié)分析能力方面存在差距，AIGC 與移動端能力均不遜色； 2）考慮到中短期微軟 Copilot 偏 B 端且由于數(shù)據(jù)合規(guī)等因素，在國內(nèi)市 場其并非 WPS AI 的競對；3）WPS AI 移動版能實現(xiàn) PC 端的大部分功能， 有望帶來移動端用戶付費可能；4）對照 MS 365 Copliot 及海外主流應用 AIGC 加成后的定價提升，中期預期 WPS AI 帶來年化 120-180 元的提價幅 度是合理；5）B 端與 C 端用戶為不同需求付費，遠期并非此消彼長。

B 端“黨政信創(chuàng)+行業(yè)信創(chuàng)”東風再起，遠期全面訂閱制尤可期：1）黨政 與重點行業(yè)信創(chuàng)屬于剛性需求，量有保障，且隨著版式文件、協(xié)同辦公、 AIGC 等增量需求的激發(fā)，價也有向上空間；2）中短期金山信創(chuàng)軟件替換 的潛在規(guī)模約 87 億；長期考慮 ARPU 值提升，且轉(zhuǎn)向訂閱制，年化收入體 量或可達 200 億；3）長期綜合考慮民營 ToB 市場完成國產(chǎn)替代及訂閱制 轉(zhuǎn)換，金山 B/G 端年化收入有望達到 683 億。