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西部礦業研究報告：玉龍擴建順利投產，關注低估值西部資源龍頭。玉龍銅礦技改擴建順利投產：玉龍銅礦一二選廠技術改造提升項目投產后， 一二選廠礦石處理量將提升至 450 萬噸/年，一、二、三選廠礦石處理量由 1989 萬噸/年將提升至 2280 萬噸/年。按照 2022 年運行 1989 萬噸/年處理能力產 量 13.15 萬噸礦產銅計算，2280 萬噸/年對應約 15 萬噸礦產銅。簡單按照玉 龍權益利潤/公司凈利潤計算，2022 年、2023 年 H1，玉龍分別貢獻了約 60%、 65%的利潤。 公司擁有玉龍銅礦（58%權益）和獲各琦銅礦（100%權益）兩個主力礦山。2022 年公司礦產銅產量 15.05 萬噸（礦產銅玉龍 13.15 萬噸+獲各琦 1.5 萬噸，銅 精礦產量 14.4 萬噸），玉龍項目擴建之后，公司礦產銅產量將提升至 16.5 萬噸左右(玉龍 15 萬噸+獲各琦 1.5 萬噸)。 此外，西豫金屬環保升級及多金屬綜合循環利用改造項目及雙利鐵礦二號鐵 礦改擴建工程等項目如期開工建設。雙利礦業二號鐵礦改擴建工程于 4 月 1 日開工，該項目設計采出鐵礦石 300 萬噸/年、銅礦石 20 萬噸/年、鉛鋅礦石 20 萬噸/年。西豫金屬環保升級及多金屬綜合循環利用改造項目 4 月 8 日全面 開工建設，建設期 24 個月，建成后將形成年產電鉛 20 萬噸、金錠 6 噸、銀 錠 430 噸生產能力。

公司在國內擁有眾多優勢礦產資源。2022 年，公司生產鉛鋅精礦 16.3 萬噸（中 金嶺南 2022 年產量 27.40 萬噸），銅精礦 14.4 萬噸，鉬精礦 3,373 金噸（金 鉬股份 2021 年產量 2.12 萬噸），鎳精礦 1,707 金噸，鐵精粉 181 萬噸，球 團 35 萬噸，精礦含金 257 千克，精礦含銀 129.7 噸（盛達資源 2022 年產量 203 噸）。 公司全資持有或控股并經營十四座礦山，其中，有色金屬礦山 7 座、鐵及鐵 多金屬礦山 6 座、鹽湖礦山 1 座，涉及銅、鉛、鋅、鎂、鎳、鉬、鐵、鋰等 較多金屬的礦產資源。據相關統計，西部蘊藏著我國 59%的鋅資源、55%的鉛 資源和 65%的銅資源，公司可以優先獲得西部優質礦產資源。 7 月公司成功競買控股股東所持青海泰豐先行鋰能科技有限公司 6.29%股權， 一方面增加東臺鋰資源持股比例從 27%到 31.4%，另外進一步布局碳酸鋰的下 游磷酸鐵鋰行業，逐步形成從鹽湖鋰資源開發到電池正極材料生產的完整產 業鏈，打造公司新的利潤增長點。