鴻路鋼構研究報告：智能化改造，護城河持續加寬，產量將再上臺階.pdf

鴻路鋼構研究報告：智能化改造，護城河持續加寬，產量將再上臺階。復盤：基于成長的確定性定價。2019-2020 年，鴻路鋼構二級市場表現亮眼，市 場基于“兩大確定性”給予其階段性高溢價：1）需求側的高度確定性：鴻路鋼 構具有明顯的成本優勢，低價策略使訂單持續向其匯集；2）供給側的高度確定 性：彼時產能擴張目標清晰，先后提出了 2021/2022 年底達到 400/500 萬噸年 產能的擴張目標（2019 年年產能僅 240 萬噸）。20H2 至今，鴻路處于業績驗 證期及估值消化期；在諸多不可抗力因素下，公司產能仍保持擴張，經營業績保 持增長。現階段，市場擔憂其中長期成長性不足，即缺乏明確的產能擴張目標。

展望 1：智能化改造將進一步強化護城河。鋼結構產品的非標屬性，導致產業目 前的自動化程度不高。隨著上游設備的迭代升級，尤其是機器視覺、離線編程等 多個技術的突破，鋼構行業智能化改造或已具備可行性。根據我們測算，鴻路鋼 構經智能化改造后，預計僅焊接環節就可以降低生產成本約 174 元/噸。2022 年以來，鴻路大規模采購激光切割機、智能焊接機器人，其產線智能化改造正加 速推進。鋼構智能化時代，鴻路的護城河將進一步強化：1）鴻路有龐大的基礎 產能，其產線和工序較同業更為標準化，因此其產線改造難度將低于同業。2） 鋼構智能化產線尚處于早期，可能存在階段性效率損失，對管理層是個挑戰；對 于鴻路來說，“智能化改造”是“一把手工程”，實控人的主導將有效保障智能 化改造快速持續推進、持續迭代，競爭對手想要模仿或相對困難，存在較高壁壘。

展望 2：智能化改造等同于產能擴張。此前，鴻路產能擴張實現路徑主要是新建 生產基地；未來，鴻路產能產量的擴張將主要通過提高生產效率實現。從原理分 析，目前核定產能方法是以每平米廠房年產 1 噸鋼結構，而影響生產效率的主要 因素在于工人團隊的協同度。目前，鴻路部分成熟工廠的產能利用率可達 140%， 意味著其綜合產能利用率仍有較大提升空間（預計 2023 年約 90%）。智能化改 造可使成熟工廠的經驗在內部大批量復制，并降低公司對人工的依賴程度；智能 化改造也將帶來生產車間的環境得以改善，使工作班次數量增加成為可能。