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星帥爾研究報告：家電零部件龍頭優質基因，光儲打開成長空間。公司為家電行業通過并購轉型新能源的先行者：公司 1997 年成 立，主要產品為全封活塞壓縮機熱保護器、起動器、密封接線柱 和家電溫控器、電機。2021 年公司通過收購進入光伏組件領域。 我們認為較強的收購整合能力是公司擴張的關鍵，公司在行業標 的選擇及后續整合上均有自己的標準以及成熟的實踐經驗。

家電零部件龍頭地位穩固，隨行業穩定發展：全封活塞壓縮機 預計隨冰箱冷柜需求穩定發展，公司為壓縮機零部件龍頭，熱保 護器、起動器和密封接線柱的市占率達 30-40%。壓縮機零部件行 業較成熟傳統，相關企業普遍需外協加工生產，導致額外成本， 而星帥爾自主制造能力優秀，產能充足，人均產出領先，人工成 本低。其次壓縮機零部件產品規格多，定制性強，客戶認證謹慎， 星帥爾具有客戶粘性優勢。最后星帥爾行業領先的市占率打造了 規模效應，三點優勢是公司穩定市場地位，提高市占率的保障。

新能源車微特電機行業廣闊，公司轉型有望迎來發展機遇：微 特電機在新能源車中的用量接近普通燃油車的五倍，新能源車微 特電機將隨新能源車滲透率提高加速擴張，預計 2025 年將超千 億。公司子公司浙特電機車用微特電機已打入比亞迪供應鏈，浙 特電機雖然規模較小，但并入星帥爾生產管理水平顯著提升，有 望成為行業中的小而美企業，選定發展方向后，隨著規模的提高， 營收和盈利能力有望迎來增長。

新能源是提高天花板的優質選擇，制造力是公司底氣：星帥爾 2021 年收購組件公司富樂新能源進入光伏行業，2022 年底組件產 能為 1.5GW，當前正在建設 2GW 組件產能，計劃在最短時間內實 現 5GW 產能。星帥爾海內外持續開拓組件訂單，代工模式保證了 公司組件的盈利穩定，組件業績有望隨產能釋放增長。2022 年 11 月富樂新能源在海外客戶需求帶動下，與長風智能簽訂儲能戰略 合作協議，正式進軍儲能市場，若按照海外光伏客戶訂單儲能配 套比例 25%計算，對應 225MWh 戶儲需求，4.4 億元營收，0.8 億 元歸母凈利潤，業績彈性可觀，儲能業務有望加速星帥爾成長。