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智飛生物研究報告：背靠默沙東和GSK兩大巨頭，自主研發快速提升。“技術+市場”雙輪驅動，有望實現中長期快速增長。智飛生物于 200 2 年正式投入生物制品行業，現已發展成為一家集疫苗、生物制品研發、 生產、銷售、配送及進出口為一體的高新技術企業。公司通過代理和 自研打造豐富產品管線，擁有 11 種在售產品，并組建了廣而深的銷售 網絡，覆蓋全國 3 萬多個基層衛生服務點，帶動業績持續快速增長。

與 MSD 和 GSK 兩家全球疫苗龍頭深度合作，重磅品種增厚利潤。海 外疫苗迭代速度快于國內，公司通過代理海外重磅疫苗品種，率先享 受國內存量市場，實現規模化盈利。2017 年以來，公司因代理 MSD 的 HPV 疫苗，營收和利潤水平大幅提升。受益于 9 價 HPV 國內擴齡 和未來男性適應癥獲批，9 價 HPV 疫苗有望保持差異化競爭優勢，未 來 3-5 年維持快速增長。同時，公司與 GSK 合作落地，代理重組帶狀 皰疹疫苗重磅品種，并擁有 RSV 的優先選擇權，有望打開增量空間。

自主產品邁入收獲期，長期增長動力強勁。截至 23 年中報，公司自主 研發項目共計 30 項(不含新冠系列項目)，處于臨床試驗及申請注冊階 段的項目 17 項，其中 23 價肺炎球菌多糖疫苗已于 23 年 9 月獲批上 市，四價流感病毒裂解疫苗處于申報上市階段、凍干人用狂犬病疫苗 （MRC-5 細胞）和流感病毒裂解疫苗已完成臨床試驗、15 價肺炎球菌 結合疫苗處于 III 期臨床試驗階段。公司在研管線儲備充足，產品研發 梯次合理，逐步邁入自主產品收獲期，為長期發展提供動力。