京東方A研究報告：半導體顯示行業領軍者，三十而立再出發.pdf

京東方A研究報告：半導體顯示行業領軍者，三十而立再出發。追趕者到引領者，砥礪前行 30 年。回顧京東方 30 年的發展歷程，公司先 后經歷了技術路徑探索、追趕海外企業、引領全球半導體顯示三個重要階 段，在 30 年的砥礪前行中完成“追趕者”到“引領者”的角色轉換。截 止 2023H1 京東方穩居顯示領域市場領先地位，在 LCD 顯示屏領域整體及 五大主流應用領域出貨量穩居全球第一。

面板價格提升下的 PB 修復。通過復盤京東方綜合毛利率、PB 與面板價格 歷史走勢，我們得到兩個結論：1）京東方歷史上毛利率拐點與面板價格 拐點幾乎吻合。2）從 PB 估值角度，京東方歷史 PB 與面板價格走勢相關 性較高。目前全球范圍內 LCD 產能主要集中在中國大陸，伴隨韓國廠商的 陸續退出，大陸廠商上游議價權得到一定提升。本輪面板價格周期中，大 陸廠商通過動態控制稼動率，我們認為未來面板價格繼續下探空間有限， 未來伴隨下游相關需求的逐步復蘇，面板價格有望呈現穩中向上趨勢，在 此過程中京東方有望呈現業績、估值的雙重修復。

聚焦中尺寸 IT 產品，投建全球首批 8.6 代 OLED 產線。2023 年前三季度， 公司已經實現 AMOLED 超 8000 萬片的出貨，全年 1.2 億片目標穩步達成 中。同時公司 2023 年 11 月 28 日晚發布公告，擬投資 630 億元在四川成 都建設全球首批 8.6 代 OLED 產線，項目建設周期 34 個月，設計產能 3.2 萬片/月玻璃基板投入，產品定位主要為中尺寸 IT 類產品。根據 Omdia 測 算 8.6 代 OLED 產線采用全切的方式切割數量相較于主流 6 代線半切在主 流 IT 尺寸中均有翻倍或以上的提升，未來能夠更好應對中尺寸 IT 產品。 我們認為公司全球范圍內率先布局 8.6 代 OLED 產線，一方面能夠繼續卡 位半導體顯示引領者地位，同時伴隨未來相關產能的釋放以及 OLED 在中 尺寸領域的滲透，公司有望實現收入規模的進一步提升。

MLED：收入規模穩步提升，控股華燦打通產業上下游。從收入規模來看， 公司 MLED 業務收入規模提升顯著，2022 年公司 MLED 業務收入 8.47 億 元，同比增長 84.79%。2022 年 11 月京東方與華燦光電共同簽署了股份認 購協議，根據相關協議內容，京東方以約 20.84 億元認購華燦光電約 3.72 億股，并持有華燦光電 23.01%股份。從京東方角度，通過控股華燦光電能 夠實現 MLED 業務快速部署，深化“1+4+N”戰略，快速補充 LED 芯片關鍵 技術，通過融合自身封裝、應用領域積累的優勢資源，打通襯底、外延、 芯片、封裝、應用全產業鏈。