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中銀航空租賃研究報告：航空大周期與美聯(lián)儲降息周期有望共振。截至 23H1，公司自有機(jī)隊(duì) 413架、管理機(jī)隊(duì) 35架、訂單簿 233架，合計(jì)擁有 681 架，平均機(jī)齡 4.8 歲，平均剩余租賃期限 7.8 年。2014 年至 2019 年，公司經(jīng)營收 入和凈利潤年均增速在 10%以上，年均 ROE 達(dá) 15%，年均凈利潤率達(dá) 39%。公 司 2016-2019 年 PE(TTM)均值 7.9 倍，PB(TTM)均值 1.2 倍。

背靠中國銀行、資金成本優(yōu)勢凸顯，管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，熨平周期

受益股東背景，標(biāo)普和惠譽(yù)均給予公司 A-評級，在同業(yè)中僅次于國銀金租，公 司能夠以較低的成本發(fā)行債券。此外，資本密集型行業(yè)管理層是勝負(fù)手，公司高 管團(tuán)隊(duì)在航空與金融租賃行業(yè)擁有 25 年以上經(jīng)驗(yàn)，帶領(lǐng)公司穿越數(shù)輪周期。公 司在弱周期中增加購機(jī)回租，實(shí)現(xiàn)較低價格購買飛機(jī)，同時鎖定出租人；在強(qiáng)周 期中增加飛機(jī)出售，獲取資產(chǎn)升值收益。

航空大周期與美聯(lián)儲降息周期有望共振

受制造缺陷、供應(yīng)鏈瓶頸、勞動力短缺等因素影響，波音、空客飛機(jī)產(chǎn)能恢復(fù)或 進(jìn)一步推遲，增量供給或進(jìn)一步受限，奠定航空大周期向上基礎(chǔ)。此外，國際線 前期約束因素改善，恢復(fù)趨勢確定，全球航空市場持續(xù)恢復(fù)，疊加飛機(jī)制造商產(chǎn) 能恢復(fù)慢支撐資產(chǎn)價格高景氣，主流機(jī)型市場租金水平已超過 2019 年同期。 美聯(lián)儲 12 月的點(diǎn)陣圖下調(diào) 2024 年和 2025 年利率中值至 4.6%和 3.6%，指向 2024 年約為 3 次的降息空間（每次均為 25bp）。市場預(yù)期降息時點(diǎn)提前至 2024 年 3 月，概率為 9 成，而 5 月和 6 月降息概率將分別高達(dá) 99.8%、100%。公司在高息 環(huán)境中及時調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，但仍有部分敞口受宏觀利率擾動，復(fù)盤公司股價來看 顯著受益降息周期。根據(jù)公司 2022 年敞口測算，美元浮動利率下降 25 基點(diǎn)將影 響公司年凈利潤 850 萬美元。