2024年電力行業(yè)投資策略：“火”電重估，“水”到渠成，“核”力全開.pdf

2024年電力行業(yè)投資策略：“火”電重估，“水”到渠成，“核”力全開。行情回顧：2023 年年初至今（12.22），公用事業(yè)（SW）板塊跑贏滬深 300 指數(shù) 12.02pcts，位列 全行業(yè)第 11 名。其中，火電板塊受益于上半年煤價下行盈利修復(fù)和下半年電改推進(jìn)容量電價出臺， 持續(xù)跑贏大盤。水電與核電作為高股息的紅利資產(chǎn)，逆周期特性突出，超額收益穩(wěn)健增長。新能源 隨著組件價格下行裝機(jī)快速增長，但電價風(fēng)險等削弱整體市場表現(xiàn)。

電力供需延續(xù)偏緊格局，消納矛盾顯現(xiàn)，煤電迎投建良機(jī)。我國用電需求剛性增長，“十四五”期 間電力彈性系數(shù)大于 1，預(yù)計 2023 年全年用電增速為 6.5%，預(yù)計 2024 年電力彈性系數(shù)為 1.16， 全社會用電需求增速為 5.8%。電力負(fù)荷矛盾未決，煤電迎來新一輪投產(chǎn)高潮。2024 年至 2025 年，全國電力供應(yīng)保障壓力仍然較大。極端氣候顯著推高電力負(fù)荷，結(jié)合當(dāng)前電源、電網(wǎng)工程投產(chǎn) 進(jìn)度，預(yù)計 2024 年電力供需緊張地區(qū)為 14 個。能源供應(yīng)脆弱，煤電重要性再次顯現(xiàn)，頂峰負(fù)荷仍 需火電“壓艙”，煤電掀起新一輪投建高潮。新能源消納問題突出，火電轉(zhuǎn)型靈活性資源。

火電：電改加速、機(jī)制捋順，火電重估在即。本輪電改，實際上是 2015 年這一輪電改的延伸，但 面臨“雙碳”和“缺電”多重復(fù)雜新背景，在發(fā)展的過程中有了更深刻和創(chuàng)新的變革，更突出“市 場化”核心。2023 年煤電容量電價政策適時出臺，通過按比例回收固定成本保障火電機(jī)組盈利，短 期來看綜合電價水平有望企穩(wěn)，既滿足發(fā)電側(cè)盈利需求，同時亦不對用戶側(cè)造成過大壓力和阻力。 展望 2024 年，電改將延續(xù)深化推進(jìn)，我們預(yù)計現(xiàn)貨市場將加速建設(shè)，輔助服務(wù)政策將探索多品種 方案。建議重點關(guān)注國電電力、華能國際、華電國際、皖能電力、申能股份和浙能電力。

水電：基本面預(yù)期改善，水電源遠(yuǎn)流長。當(dāng)前，主要水庫蓄水改善明顯，水位線提升，疊加中等厄 爾尼諾事件確定形成，我國次夏或迎來水豐年，來水基本面有望明顯改善，提振 2024 年水電業(yè) 績。水電作為現(xiàn)金流穩(wěn)定，高分紅高 ROE 的紅利資產(chǎn)，逆周期屬性突出，在市場波動中投資價值凸 顯，建議重點關(guān)注長江電力、國投電力、華能水電、川投能源。

核電：具備成長性的高股息資產(chǎn)。2019 年核電審核重啟，核電審核進(jìn)入加速新常態(tài)。市場化交易提 高核電電價彈性，有望擴(kuò)寬盈利空間。核電建設(shè)成本下行空間廣闊，未來企業(yè)資本開支壓力有望降 低，資本開支達(dá)峰后有望提升分紅比例，成為高股息紅利資產(chǎn)。建議重點關(guān)注中國核電和中國廣 核。

新能源：碳市場建設(shè)提速，綠電環(huán)境價值有望兌現(xiàn)。綠電交易兌現(xiàn)新能源環(huán)境溢價，CCER 打開更 多想象空間。上游產(chǎn)業(yè)鏈價格下行，綠電降本提效空間提升，有望迎來低估反彈。建議重點關(guān)注三 峽能源、龍源電力。