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電商行業專題分析：國內性價比趨勢加強，出海打造新增量。電商滲透率持續提升，快遞業務量增長態勢良好。統計局數據顯示，單 季度 3Q23 網上商品和服務零售額同比增速為 12.84%，實物商品網上 零售額增速為 5.2%，增速較 Q1（+7.3%）、Q2（+14.0%）有所放緩。 得益于傳統線上促銷活動拉動，2023 年 10-11 月，網上商品和服務零 售額同比增速為 9.3%，網上商品和服務零售額累計占比提升至 32.6%。

3Q23 社零大盤增速相對放緩的情況下，電商公司收入增長較為平穩， 阿里和拼多多的出海業務拉動收入端增長顯著。3Q23 阿里、京東、拼 多多、唯品會核心業務收入同比增速分別為 3%/3%/94%/5%。3Q23 阿 里 AIDC 海外業務收入同比增長 53%，為主要驅動收入增長的業務。

4Q23 銷售旺季對消費情緒有一定刺激作用，綜合電商以性價比和內容 兩大抓手持續發力，鞏固市場份額。龍頭電商 3Q23 月度活躍用戶數 量增長放緩，大部分出現負增長，10-11 月部分公司恢復正增長，可見 促銷季有效帶動流量回升。23 年雙 11 全網銷售表現良好，各電商平 臺持續發力，推出一系列價格補貼、商家扶持、流量補貼政策。根據星 圖數據，23年雙11期間全網銷售總額為1.14萬億元，同比增長2.08%。

中概互聯網板塊估值整體快速修復，但仍處于估值底部。展望 2024 年， 我們認為電商公司仍有較多潛力業務需要資金投入，市場對電商公司 的估值以往傾向于流量增長、增量業務，而當主營業務基本成熟、流量 見頂，各個公司的盈利能力的兌現情況在市場的評估體系中的權重有 所提升。短期來看，電商龍頭依然面對消費疲軟、競爭激化的壓力，但 中長期來看我們認為互聯網龍頭的經營重心從粗放擴張轉為精細運 營，積極推動內部組織架構調整，基本面仍有精進空間。同時互聯網電 商持續大力投入研發，疊加數據和用戶運營經驗沉淀的天然優勢，在以 AI 為經濟新主題的階段里，本領域會重新回到價值發現的軌道上，彈 藥充足的龍頭平臺將快速修復基本面。在此基礎之上，龍頭公司依托于 全品類運營經營，以及國內的商家和供應鏈優勢，出海創新商業模式， 打造第二增長曲線。