湖南黃金公司研究：金銻雙輪，驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng).pdf

湖南黃金公司研究：金銻雙輪，驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。全產(chǎn)業(yè)鏈布局，金銻價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)。公司布局金、銻和鎢全產(chǎn) 業(yè)鏈，是國(guó)內(nèi)銻礦開發(fā)龍頭。1H23 黃金和銻業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為 119.68/8.73 億元，營(yíng)收占比分別為 92%/7%，同期黃金和銻業(yè)務(wù) 毛利分別為 4.60/3.40 億元，毛利占比分別為 56%/41%，貢獻(xiàn)公司 主要利潤(rùn)來源。1-3Q23 公司自產(chǎn)黃金及銻品受停產(chǎn)及品位影響， 產(chǎn)量有所下降，但金銻價(jià)格同比上漲驅(qū)動(dòng)營(yíng)收及業(yè)績(jī)提升。

美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束，黃金股右側(cè)配置期確認(rèn)，靜待主升浪到來。 美聯(lián)儲(chǔ) 12 月 FOMC 會(huì)議確認(rèn)本輪加息周期結(jié)束，實(shí)際利率框架下， 當(dāng)前正處于黃金股右側(cè)配置期，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)正式釋放降息信號(hào)后， 實(shí)際利率將下行推漲金價(jià)，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)正式釋放降息信號(hào)后，黃金 股將迎來主升浪。

銻行業(yè)長(zhǎng)期供給不足，供需缺口推高銻價(jià)。（1）供給端：開采總量 限制及出口總量控制增加企業(yè)獲得探礦權(quán)、采礦權(quán)難度，國(guó)內(nèi)銻資 源難有增量；海外康橋奇銻礦、Solonechenskoye 項(xiàng)目進(jìn)展或不及 預(yù)期，我們預(yù)計(jì) 23-25 年全球銻供給量分別為 11.9/12.4/13.1 萬 噸。（2）需求端：光伏裝機(jī)量高增帶動(dòng)玻璃澄清劑對(duì)銻需求，我們 預(yù)計(jì) 23-25 年全球銻需求分別為 13.8/14.7/15.5 萬噸。全球銻供 需維持短缺，我們預(yù)計(jì) 23-25 年 全 球 銻供 需 缺口分別為 1.9/2.3/2.4 萬噸，帶動(dòng)銻價(jià)中樞持續(xù)上行。

金銻雙輪驅(qū)動(dòng)，盡顯增長(zhǎng)潛力。（1）黃金業(yè)務(wù)：公司持續(xù)進(jìn)行探礦 增儲(chǔ)，22 年底保有黃金資源儲(chǔ)量 144.90 噸，黃金資源穩(wěn)步接續(xù)。 22 年和 1H23 自產(chǎn)金產(chǎn)量分別 4.61/2.27 噸，甘肅加鑫礦業(yè)取得以 地南銅金礦和下看木倉金礦采礦許可證，將貢獻(xiàn)自產(chǎn)金增量，我們 預(yù)計(jì) 23-25 年公司自產(chǎn)金產(chǎn)量分別為 4/4.7/5.76 噸，23 年黃金均 價(jià)為 450 元/克，我們預(yù)計(jì) 24/25 年黃金價(jià)格分別為 485/490 元/ 克。湖南黃金集團(tuán)整合萬古礦區(qū)資源，計(jì)劃“十四五”末注入上市 公司，屆時(shí)將進(jìn)一步增厚公司資源儲(chǔ)備及自產(chǎn)金產(chǎn)量。（2）銻業(yè) 務(wù)：公司 22 年末銻金屬資源儲(chǔ)量 30.43 萬噸，占全國(guó)資源儲(chǔ)量的 46%。22 年和 1H23 公司銻品產(chǎn)量分別為 3.07/1.43 萬噸，自產(chǎn)銻 占比分別為 61%/62%，我們預(yù)計(jì) 23-25 年公司自產(chǎn)銻產(chǎn)量分別為 1.85/1.9/1.95 萬噸，作為國(guó)內(nèi)銻業(yè)龍頭，將充分受益銻價(jià)上行。