郵儲銀行研究報告：挖潛零售稟賦，乘風鄉村振興.pdf

郵儲銀行研究報告：挖潛零售稟賦，乘風鄉村振興。零售稟賦的價值正在持續兌現。郵儲銀行擁有自營+代理共計約 4 萬個網 點，為郵儲銀行奠定了深厚的零售客群基礎，23H1 末零售客戶達 6.56 億戶、零 售 AUM 達 14.5 萬億元。在財富管理轉型升級背景下，零售客群潛力有望進一 步釋放。財富管理發展已有較好的客群基礎，同時結構上仍有較多發力的空間， 一是網點平均 AUM 僅有 3.7 億元/個網點，二是當前零售 AUM 結構上仍以存款 為主，兩方面相比同業均有改善空間。而公司當前管理層零售業務經驗深厚， 2023 年公司還通過重整零售客戶分層體系、建設私行線下服務站等方式深化財 富管理轉型，未來有望支撐中收貢獻度持續提升。

涉農貸款支撐下，擴表能力突出。涉農貸款領域，一是政策有支持，“三農” 工作長期作為中央一號文件主題，鄉村振興大背景之下，涉農貸款市場需求空間 廣闊；二是郵儲有能力，郵儲銀行網點廣布且下沉縣域，同時，在三農金融事業 部的引領下，信用體系建設和數字化轉型使得郵儲銀行“三農”金融服務能力得 到根本性提升。當前，涉農貸款已成為郵儲銀行信貸重要增長極，2023 年上半 年，郵儲銀行貸款總增量中，涉農貸款貢獻度達 37.6%；而在零售貸款增量中， 個人小額貸款貢獻度達到 71%。

凈息差相對優勢有望延續。與同業相比，郵儲銀行凈息差表現更為堅挺，后 續資負兩端仍有利好因素。1)資產端：一是貸款在生息資產中占比不斷提升，結 構上優化資產端收益率；二是貸款重要增量來源——個人小額貸款，更具有相對 定價優勢。2）負債端：郵儲銀行較早開始壓降高期限存款占比，使得其負債端 成本率逐步下行；而 2022-2023 年四次存款掛牌利率的下調，也為壓降負債成 本帶來了一定利好。

資產質量優異，業績釋放空間充足。一方面，郵儲銀行當前不良率、信用成 本率均較低，即考慮信用成本后的貸款綜合收益率不差。另一方面，郵儲銀行當 前的不良生成率水平也較低，后續信用成本壓力不大，因而利潤釋放的空間較為 充足，從而可提升內生資本補充能力。