福耀玻璃研究報(bào)告：攜智能玻璃邁向世界，塑全球汽玻龍頭格局.pdf

福耀玻璃研究報(bào)告：攜智能玻璃邁向世界，塑全球汽玻龍頭格局。汽車玻璃龍頭，海內(nèi)外持續(xù)上行：福耀玻璃為國(guó)內(nèi)一流的汽車玻璃龍頭，目 前公司國(guó)內(nèi)市占率超過(guò) 65%，海外市占率超過(guò) 30%。公司打造中國(guó)、美國(guó)、 俄羅斯、歐洲等全球多地布局，并在浮法玻璃、硅砂等產(chǎn)業(yè)鏈擁有極強(qiáng)的垂 直把控能力，極高壁壘造就公司優(yōu)異盈利能力表現(xiàn)。2023 年前三季度，公 司凈利率為 17.3%，大幅高于板塊平均盈利能力（板塊同期：5.1%），ROE 為 14.0%，分紅率方面，公司上市以來(lái)至 2022 年分紅比率為 63.07%，為股 東帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的回報(bào)。

收入持續(xù)超越行業(yè)增長(zhǎng)，深度受益新能源化、天幕玻璃與高附加值汽玻上 行：過(guò)去 20 年，福耀玻璃收入和凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為 17.46%與 17.65%， 持續(xù)跑贏汽車行業(yè)增長(zhǎng)，2020 年以后，得益于天幕玻璃、智能調(diào)光、HUD 前 檔玻璃等產(chǎn)品技術(shù)發(fā)展，公司收入增速持續(xù)加速。2022 年，汽玻產(chǎn)品均價(jià) 同比增長(zhǎng) 11.5%至 201.3 元/平米，2023H1 單車玻公司高附加值產(chǎn)品占比較 上年同期上升 10.08 個(gè)百分點(diǎn)。公司收入增長(zhǎng)伴隨海內(nèi)外產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)爬 坡，公司現(xiàn)有海外產(chǎn)能 680 萬(wàn)套，國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)超過(guò) 3800 萬(wàn)套產(chǎn)能。2023 年 12 月至今公司兩次投資合計(jì)將形成年產(chǎn)約 4660 萬(wàn)平方米汽車安全玻璃 的生產(chǎn)規(guī)模，有望輻射國(guó)內(nèi)天幕玻璃、出口增量與部分海外市場(chǎng)運(yùn)輸需求。

北美爬坡持續(xù)管理持續(xù)挖潛，有望復(fù)刻國(guó)內(nèi)價(jià)量齊升表現(xiàn)：2024 年福耀美 國(guó)汽車玻璃產(chǎn)量有望達(dá)到 470 萬(wàn)套，產(chǎn)能利用率提升至 85.45%。成本方面， 預(yù)計(jì)美國(guó)工廠汽車玻璃整體差異約為 41.30%。綜合考慮美國(guó)產(chǎn)品售價(jià)、本 土建廠節(jié)省運(yùn)費(fèi)與關(guān)稅等因素，預(yù)計(jì)美國(guó)工廠穩(wěn)態(tài)盈利能力持續(xù)爬坡，后續(xù) 有望對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)管理能力與水平。北美天幕玻璃滲透率空間廣闊，我們統(tǒng)計(jì) 2023 年美國(guó)市場(chǎng)天幕玻璃搭載車型銷量約為 82.2 萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)滲透率約為 5.1%，在新能源車型帶動(dòng)下天幕玻璃滲透率有望復(fù)刻國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)。

成本項(xiàng)下行有望釋放利潤(rùn)彈性，F(xiàn)YSAM 和俄羅斯預(yù)期穩(wěn)定：浮法玻璃、能源 費(fèi)用、純堿等是汽車玻璃生產(chǎn)制造的主要成本。我們測(cè)算在純堿與天然氣價(jià) 格分別變動(dòng) 10%/20%/30%情況下，預(yù)計(jì)將共同釋放 1.29%/2.58%/3.86%毛利 率彈性。FYSAM：SAM 公司鋁飾條產(chǎn)品與福耀汽車玻璃形成協(xié)同效應(yīng)，由于 FYSAM 飾件經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下降，2022 年 FYSAM 計(jì)提固定資產(chǎn)、在建工程、使用 權(quán)資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計(jì) 1.06 億元，預(yù)計(jì)后續(xù)減值計(jì)提進(jìn)度穩(wěn)定持 續(xù)。福耀俄羅斯：福耀俄羅斯工廠約 40%為出口訂單，在俄國(guó)內(nèi)的訂單約占 60%，得益于近年俄羅斯經(jīng)濟(jì)環(huán)境等變化，短期無(wú)盈利預(yù)期。