華蘭生物研究報告：老牌龍頭，采漿兌現，收入提速.pdf

華蘭生物研究報告：老牌龍頭，采漿兌現，收入提速。我們預計血制品收入 2023~25 年收入 29.0/34.9/41.5 億元（+8%/21%/19% yoy）：1）依據各地漿站規劃與龍頭企業預判，我們預計行業采漿量有望從 2022 年~1.0 萬噸增長至 2025 年~1.5 萬噸，本輪增長將由龍頭主導；2） 新廠區有望于 2024 年投產、一期為血制品生產車間（設計產能 1800 噸血 漿），隨著 2022 年獲批 7 個河南漿站陸續開采及 2024 年 2 個重慶漿站有望 獲批，我們預計 2023~2025 年采漿量有望達 1350/1590/1820 噸，同比增 長 21%/18%/14%；3）采漿量的迅速增長（血漿采集與庫存血制品大約間 隔 8 個月）與重慶公司特免/凝血產品上市有望帶來噸漿收入利潤微升。

疫苗：流感疫苗有望修復，新品有望快速放量

我們預計疫苗公司 2023~25 年收入 25.9/36.3/48.2 億元（+42%/40%/33% yoy）：1）流感疫苗考驗精細化運營，公司在生產經驗、前瞻規劃、銷售安 排等擁有已充分驗證的競爭優勢，同時公司 2020-2022 年在流感疫苗批簽 發量始終排名第一，產銷率近三年高于同業上市公司；2）兒童四價流感疫 苗（2022 上市）、4 針+5 針 Vero 狂苗（1M23 上市）、破傷風疫苗（1H23 上市）有望貢獻收入利潤增量；3）股權激勵目標扣非利潤 2023~2025 年 8.2/10.5/11.7 億元，有望激活內生活力。