新泉股份研究報告：自主內飾龍頭的成長復盤及未來展望.pdf

新泉股份研究報告：自主內飾龍頭的成長復盤及未來展望。自主內飾龍頭歷經兩輪成長周期。公司近年來共經歷了 2015-2017 年和 2021-2023 年兩輪成長周期。第一輪成長周期中，公司市場份額呈現小 幅增長，主要系 SUV 行業紅利對于自主供應鏈而言，真正有效的市場 并不大。2020 年開始，新泉走出一輪大的成長周期，主要系新能源滲透 率提升的紅利疊加自主整車份額持續上升，揭開了供應鏈國產替代的巨 大浪潮。與收入規模相匹配，公司歸母凈利潤規模同步也有兩個快速提 升的階段。整體來看，在新泉的發展歷史上，在收入規模保持快速增長 的階段，公司盈利能力也具有同樣的正向反饋。

每一輪快速成長階段均有核心驅動客戶。復盤眾多零部件企業的成長歷 程可以發現，零部件企業在每一輪快速成長的周期中，通常是依賴于少 數幾個核心客戶的驅動。在新泉的發展歷程中，吉利、上汽自主、奇瑞、 理想、國際知名電動車企業等客戶分別在不同的階段起到重要的驅動作 用。2015-2017 年的第一輪周期中，新泉成長的主要驅動為吉利的強車 型周期和上汽自主的強車型周期。2021-2023 年的第二輪周期中，新泉 的核心驅動客戶為國際知名電動車企、吉利、奇瑞和理想等。

上市后，公司資本開支加速。2017 年是公司規模快速擴張的起點，公司 上市后開啟了大規模擴張，“固定資產+在建工程”規模從 2016 年的 4.37 億元快速增長至 2023Q3 的 32.68 億元。公司近年來基本保持著先獲取 對應項目訂單再投資本開支的節奏，且新項目放量確定性較高，因此公 司產能利用率整體穩定，固定資產折舊/營業收入比例基本穩定。公司持 續完善全國產能布局并開啟海外擴張，推進了常州、長沙、佛山、寧波、 西安、上海、蕪湖、合肥、大連和安慶等國內生產基地的建設，并在海 外建設了墨西哥工廠及斯洛伐克工廠，開啟了公司的全球擴張。

新產品拓展可期，全球化戰略加速。公司儀表板、門板等產品競爭優勢 明顯，深度綁定吉利、奇瑞、國際知名電動車企和理想等優質客戶，市 場份額持續提升。同時，基于已有核心工藝能力，公司不斷布局新工藝， 拓展產品新品類，向外飾件和乘用車座椅等領域延伸，單車配套價值量 有望持續提升。國際化方面，公司出海布局步伐領先，持續堅定推進全 球化戰略，有望成為全球化的汽車飾件龍頭。