天立國(guó)際控股研究報(bào)告：拓展?fàn)I利性高中，托管業(yè)務(wù)打造新增長(zhǎng)點(diǎn).pdf

天立國(guó)際控股研究報(bào)告：拓展?fàn)I利性高中，托管業(yè)務(wù)打造新增長(zhǎng)點(diǎn)。我們分析，此前公司股價(jià)下跌受到 3 點(diǎn)這政策以及人口下降 影響，但我們認(rèn)為目前政策見(jiàn)底、公司進(jìn)行了業(yè)務(wù)調(diào)整，包括 聚焦高中并提升質(zhì)量、推出高凈利率的綜合素養(yǎng)業(yè)務(wù)及托管業(yè) 務(wù)，人口影響短期影響不大、將于 10 年后體現(xiàn)，短期仍將受益 于民辦普高滲透率提升。

天立國(guó)際控股：轉(zhuǎn)型“一干多支云平臺(tái)戰(zhàn)略”

天立國(guó)際控股有限公司成立于 2002 年，于 2018 年 7 月在港 交所主板上市。受政策影響，公司決定自 2021 年 8 月 31 日起 將其受影響業(yè)務(wù)剝離，并提出“一干多支發(fā)展戰(zhàn)略”，重點(diǎn)發(fā) 展?fàn)I利性高中，輔以“多支”教育增值服務(wù)，主要包括素養(yǎng)課 程、游學(xué)活動(dòng)、后勤綜合服務(wù)、智慧教育“云”平臺(tái)以及托管 業(yè)務(wù)。截至 23 年 8 月 31 日，公司綜合教育服務(wù)/產(chǎn)品銷(xiāo)售/餐 廳運(yùn)營(yíng)/管理及特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)收入占比分別為 53%/24%/21%/2%。 截至 2023 財(cái)年，公司共擁有 50 所學(xué)校，覆蓋 33 座城市，23 年 在校生人數(shù)突破 10 萬(wàn)人，同比增長(zhǎng) 21.6%；其中高中共 37 所， 校網(wǎng)內(nèi)高中生人數(shù)達(dá) 3.67 萬(wàn)人，占比 37%，公司 23 年以來(lái)持續(xù) 回購(gòu)，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。

行業(yè)分析：民辦普高+復(fù)讀+藝考，市場(chǎng)規(guī)模超 2000 億元

民辦普高滲透率快速增長(zhǎng)，增速高于公辦普高。2010-2022 年民辦普高學(xué)校數(shù)量/學(xué)生人數(shù)CAGR分別為5.5%/7.1%，遠(yuǎn)高于 全國(guó)普高/學(xué)生人數(shù) CAGR0.8%/0.9%。根據(jù)我們測(cè)算長(zhǎng)期來(lái)看受 民辦滲透率、人均收費(fèi)、政策利好等因素推動(dòng)，民辦普高市場(chǎng) 規(guī)模有望達(dá) 3000 億元。對(duì)比同業(yè)，天立民辦高中業(yè)務(wù)規(guī)模最 大，率先完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。同時(shí)高考復(fù)讀行業(yè)和藝考行業(yè)均存在 較大市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力，目前分別突破 350/550 億元。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：課程+師資+管理創(chuàng)造高升學(xué)率

1）“高質(zhì)量升學(xué)率鑄就區(qū)域品牌影響力”。2023 學(xué)年，公司 旗下高中生人數(shù)大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，升學(xué)率也保持著較高水平， 本科率及一本率遠(yuǎn)高于四川省平均水平；2）獨(dú)創(chuàng)“六立一 達(dá)”課程體系，優(yōu)化教學(xué)質(zhì)量；3）優(yōu)秀教師供給充足，管理 及激勵(lì)均到位；4）集中及標(biāo)準(zhǔn)化管理，助力集團(tuán)全國(guó)擴(kuò)張。

成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：自有業(yè)務(wù)內(nèi)生+外延擴(kuò)張，托管業(yè)務(wù)打造第二增 長(zhǎng)曲線(xiàn)

1）自有業(yè)務(wù)：從內(nèi)生來(lái)看天立現(xiàn)有的校網(wǎng)容量最高可達(dá) 20 萬(wàn) 人，而天立目前的在校生總?cè)藬?shù)為 10 萬(wàn)人左右，現(xiàn)有校網(wǎng)容量 具備翻倍空間。從外延來(lái)看，根據(jù)公司規(guī)劃，預(yù)計(jì) 5 年內(nèi)將保 持每年新開(kāi) 3-5 所高中，到 2027 年實(shí)現(xiàn)全國(guó)運(yùn)營(yíng) 40-50 所高 中，為 6-8 萬(wàn)名在校高中生提供綜合教育服務(wù)，高中學(xué)生人數(shù) 有望實(shí)現(xiàn)翻倍。同時(shí)通過(guò)發(fā)展多元升學(xué)及多支增值服務(wù)業(yè)務(wù)， 帶動(dòng)公司收入快速增長(zhǎng)；2）托管業(yè)務(wù)：目前市面上對(duì)優(yōu)質(zhì)民 辦教育服務(wù)的需求非常旺盛，假設(shè) 5 年內(nèi)公司托管業(yè)務(wù)有望覆 蓋 200-300 學(xué)段，假設(shè)平均每學(xué)段收費(fèi) 400 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)未來(lái)可 貢獻(xiàn)收入超 10 億元，打造第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。