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三生制藥研究報告：基本面穩健，生發產品蔓迪及后續管線持續發力。主營業務穩健，特色產品持續發力。2023H1 實現營業收入 37.8 億元，同 比增長 22.3%；2023H1 實現歸母凈利潤 9.8 億元，同比增長 1.4%。2023H1 生 物制品板塊收入同比增長 20%；毛發健康板塊收入同比增長 36%，618 及雙十 一大促電商銷售再摘榜首；CDMO 收入同比增長 72%。

核心產品特比澳以銷售額計，繼續居于升血小板市場首位。特比澳是 2005 年上市的全球唯一商業化重組血小板生成素。2023 年上半年銷售額同比增長 28.2%，主要系于 2023 年特比澳的醫保談判價格沒有下降，此外特比澳產品在 2023 年爭取到的政策環境有利產品放量，過去納入《中國腫瘤化療相關性血小 板減少癥專家診療共識》，現在已納入《中國腫瘤藥物相關血小板減少診療專家 共識》的推薦用藥，覆蓋治療人群得到進一步擴大。按比例計算，今年特比澳產 品貢獻接近 40 億元報表收入，特比澳產品營收占總集團營收一半。

蔓迪為安全有效的外用生發藥物龍頭。脫發市場潛力巨大且未被滿足，雄激 素性脫發是脫發的主要類型，目前 FDA 僅批準兩款藥物用于治療雄脫。蔓迪在 醫療機構市占率 70%，穩居米諾地爾市場第一。2023H1 蔓迪實現營業收入 4.98 億元，同比增長 35.8%，預計全年銷售額 11 億元。此外 2024 年 1 月已有泡沫 劑上市，定價更貴，會繼續貢獻毛發領域的營收。

管線儲備豐富，陸續有產品獲批。1）米諾地爾泡沫劑于 2024 年 1 月獲批 上市，填補頭皮敏感人群用藥需求空白。2）與日本東麗合作的藥物鹽酸納呋拉 啡經過于 2023 年 7 月獲批，用于改善血液透析患者的瘙癢癥(僅限現有治療療 效不理想的情況)。這是首個也是唯一獲得國家藥品監督管理局批準用于血液透 析患者難治性瘙癢癥的選擇性阿片κ受體激動劑。3）子公司三生國健的重組抗 IL- 17A 人源化單克隆抗體，治療中重度斑塊狀銀屑病的 III 期研究達到全部療效終 點，預計 2024 年 NDA。4）長效 EPO SSS06 目前處于臨床 III 期，預計 2025 年上市。5）BD 引進外用痤瘡藥物克拉考特酮，目前進行橋接試驗，預計 2026 年可以上市。