長江電力研究報告：國之重器大巧不工，穩定分紅溢價可期.pdf

長江電力研究報告：國之重器大巧不工，穩定分紅溢價可期。投資者要求回報率下行，公司股息價值尚未充分兌現。市場認為當 前股價對應的公司股息率吸引力不高；我們認為公司現金分紅總額穩 中有升的特質難能可貴，在投資者要求回報率下降背景下，公司的穩 定股息價值有望提升。

與眾不同的信息與邏輯：1）公司水電主業經營穩健（長江流域來水 多年均值回歸），同時充裕現金流支持下公司有能力在來水欠佳年份 通過提升分紅比例的方式進一步熨平短期來水波動影響，具備較強的 穩定分紅屬性；2）市場對公司來水正常狀態下的 DPS 預期相對穩定， 參考 Gordon 模型，我們認為公司股價主要由分母端要求回報率 r（亦 即“要求股息率”）的變動驅動；3）投資者對公司的“要求股息率” 可由無風險利率及要求風險補償兩部分構成，當前無風險利率仍處于 下行通道，而未來投資者“要求風險補償”亦有望下降（市場對公司 分紅金額穩定性預期提升、市場風格偏向與經濟周期相關性較弱的穩 定類資產），我們認為投資者對公司的“要求股息率”仍有下行空間。

催化劑：公司現金分紅金額保持穩定，無風險利率中樞下移。