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新泉股份研究報告：內外飾發力+海外拓展，迎接新一輪“成長期”公 司 內 飾 業 務 抓 住 電 動 化 大 趨 勢 ， 跟 隨 大 客 戶 放 量 ， 過 去 三 年 （2021-2023）實現了收入和盈利的快速增長。當前時點，基于公司內飾 市占率和 ASP 進一步提升，外飾業務開始放量，海外業務逐步突破，我 們認為公司 2024~2026 年有望進入新一輪的成長期。

歷史發展復盤：電動化趨勢下大客戶放量，2021-2023 年公司快速 成長。 1）2017 年以前：拓展產品和客戶，實現初步成長。2017 年以前，公司不斷豐富產品矩陣，并由商用車領域進入乘用車領域， 受益于我國汽車市場總體增速較高，實現初步成長。2）2018~2020 年：車市低迷，進入調整期。公司于 2017 年在上交所主板上市， 2017-2019 年我國乘用車銷量增速回落甚至于 2018-2020 年同比負 增長，車市低迷傳導至上游，公司業績承壓，三年歸母凈利潤年均 復合增速-4.41%，處于調整期。3）2021~2023 年：公司緊抓新能 源大客戶實現快速發展。2020 年，公司開始進入國際知名電動品牌 客戶配套體系，并于 2021 年開始大規模量產貢獻收入，2022 年， 國際知名電動品牌客戶項目貢獻收入超 15 億元成為公司第二大客 戶，公司 2021/2022/2023 年收入增速達到 25%/51%/52%，實現快 速發展。

未來發展展望：內外飾發力+海外拓展，開啟新一輪成長。 內飾業務：市占率提升+ASP 提升驅動繼續成長。1）市場空間：消 費升級+汽車“新四化”，汽車內飾附加值提升，ASP 提升，我們預 計國內汽車內飾市場有望從 2023 年的 2457 億元提升至 2025/2030 年的 2784/3339 億元。2）競爭格局：主機廠格局變遷（自主崛起） +匹配相應速度要求提升+成本控制能力要求提升，原本匹配格局固 化的內飾行業開始新變化，獨立第三方自主內飾開始崛起。3）新泉 趨勢：產品拓展（現有儀表板和門板產品 ASP 提升+技術同源驅動 下新的品類拓展）+客戶拓展（已有客戶吉利、國際知名電動品牌客 戶、奇瑞、理想、比亞迪等配套比例有望提升，并持續拓展新客戶 提高全市場占有率），我們預計公司內飾業務 2024~2026 年收入有 望達 114/133/151 億元，同比增長 24%/16%/13%。 外飾業務：2024 年開始進入收獲期，有望成為第二增長極。公司布 局外飾領域歷史悠久，但此前公司戰略主要在內飾領域，外飾業務 收入和占比均較低。最近幾年公司獲得奇瑞多個外飾項目和理想的 外飾項目新定點，預計于 2024 年逐步量產，外飾業務發展加速迎來拐點，我們預計公司 2024~2026 年外飾業務貢獻收入有望達 9/25/35 億元，相比之前明顯放量。 海外拓展：積極擁抱國際市場，海外進入放量周期。目前公司在北 美、歐洲、東南亞均有生產基地布局，可滿足國際主機廠本土配套 需求。北美生產基地有望繼續為國際知名電動品牌客戶現有車型和 下一代車型配套，并拓展福特等本土客戶，歐洲生產基地有望為國 際知名電動品牌客戶德國工廠和沃爾沃配套，東南亞生產基地將繼 續輻射吉利海外品牌和其他自主品牌主機廠位于東南亞的生產基 地。我們認為，2024~2026 年，公司有望實現海外收入 17/28/48 億元， 成為公司長期增長點。