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星宇股份研究報告：優質客戶放量+產品結構升級，業績彈性可期。2023 年年報中，公司收入增速迎來拐點，毛利率因為部分新項目投產初期 規模效應尚未顯現而承壓。展望未來，公司積極拓展自主和新勢力客戶， 下游客戶放量帶動公司車燈產品需求增長，車燈產品升級帶動公司車燈 ASP 持續提升，進一步推動公司營收增長。營業收入的增長有望攤薄各項費用， 推動費用率下行，疊加毛利率的提升，公司凈利率有望向上。

自主與新勢力客戶銷量高增助推公司產品放量

2023 年公司合資客戶一汽大眾、一汽豐田、東風日產、廣汽豐田、廣汽本 田銷量有所下滑，而自主及新勢力客戶奇瑞汽車、吉利汽車、一汽紅旗、 理想汽車、蔚來汽車、小鵬汽車銷量均表現亮眼，有效對沖合資品牌銷量 下滑的影響，帶動公司車燈產品放量，實現營業收入的高速增長。2024 年 1-2 月自主及新勢力客戶銷量延續高速增長態勢，2024 年公司有望繼續受 益于下游客戶放量。

車燈產品升級助力單車 ASP 持續提升

自主品牌較合資品牌更傾向于全系標配高價值量的 ADB 大燈，隨著自主品 牌市占率的提升，國內 ADB 大燈需求有望持續增長，帶動車燈行業產品升 級，推動公司車燈 ASP 持續提升，2023 年公司車燈 ASP 為 162.1 元/只， 同比+25.4%。隨著公司新承接車燈開發項目以及批產新車型數量的增長， 公司 2024 年車燈產品 ASP 以及銷量有望進一步提升，疊加問界 M9 的 DLP 大燈項目放量，2024 年公司營收有望繼續高速增長。

收入高增有望帶動盈利能力持續改善

2023 年公司在人員快速擴張以及人均薪酬有所提升的背景下，營收的高速 增長帶動人均創收增速高于人均薪酬增速，助力人均創利提升。在費用方 面，收入的高速增長攤薄銷售、管理和研發費用，多項費用率改善帶動公 司持續上行的期間費用率在 2023 年出現下行拐點。未來隨著營收的持續高 增，各項費用有望被進一步攤薄，公司盈利能力將得到改善。