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銀行業(yè)專題報告：居民財富再配置，理財規(guī)模盤高峰。過去幾年，居民風(fēng)險偏好下降，居民的財富配置中定 期存款配置占比大幅回升，而大資管的配置占比在下 降。在市場力量和政策力量的共同驅(qū)動下，居民財富 將展開再配置。2024年4月居民風(fēng)險偏好拐點出現(xiàn)， 隨著居民風(fēng)險偏好回升，居民定期存款配置占比將下 降，存量的居民超額儲蓄存款、居民定期存款將逐步 流出銀行體系流向資管產(chǎn)品；同時，4月央行禁止手 工補息，存款也在流出銀行體系，2024年4月存款減 少近4萬億，居民定期存款首次環(huán)比減少。居民財富 再配置啟動將助力理財規(guī)模的高增長，理財子需要從 產(chǎn)品設(shè)計、產(chǎn)品類型、銷售服務(wù)上著力，助力定存向 理財?shù)倪w移。

在居民的資產(chǎn)配置中，較多的因素影響到其配置結(jié)構(gòu)和配置的變化。大的宏觀環(huán)境是最為重要決定和影響因素，包括：政策政策 的不確定性、家庭生命周期；行業(yè)性因素包括數(shù)字金融；而個體 性因素則包括居民的風(fēng)險偏好、居民的收入和凈資產(chǎn)、受教育程 度、金融素養(yǎng)、互動和信息獲取。

過去5年內(nèi)，居民資產(chǎn)配置中，定期存款配置占比持續(xù)提高。在 過去5年內(nèi)，大資管規(guī)模增加28萬億，達到140萬億，增長 25%；居民定存增加53萬億，達到98.46萬億，增長120%；而非 金融企業(yè)的定存增加21萬億，增長62%。顯然居民定存在過去5 年內(nèi)增加規(guī)模最大，增幅也最高。將大資管規(guī)模和居民定存視為 居民財富配置，大資管占比在5年內(nèi)下降12.45%， 2023年達到 58.7%；但是居民定存的占比在5年內(nèi)提高了12.45%，2023年達 到41.3%。

影響居民定存的因素在變化。存款掛牌利率在持續(xù)下調(diào)，2023年 已經(jīng)連續(xù)下調(diào)3次，定期存款的利率在下降；2024年4月，央行 禁止手工補息，4月底整改完成，存款的實際利率在下降；居民 風(fēng)險偏好的拐點出現(xiàn)，居民風(fēng)險偏好已經(jīng)觸底，未來會逐步回 升，這個判斷主要基于理財產(chǎn)品PR1+PR2占比開始從本年4月觸 頂回落，隨著理財子加快混合類產(chǎn)品的發(fā)行，該比例將繼續(xù)回 落。隨著未來居民風(fēng)險偏好回升，對定期存款配置將減少，而增 加其他金融產(chǎn)品需求。

理財產(chǎn)品具有存款替代的屬性，主要是替代居民超額儲蓄存款和居民定期存款。目前銀行體系內(nèi)的居民超額儲 蓄存款 20 萬億，如果居民超額儲蓄存款中有 20%-40%轉(zhuǎn)化為銀行理財產(chǎn)品，預(yù)計也將助力理財規(guī)摸增長 4-8 萬億，但是不具備持續(xù)性。在存量的居民定期存款再配置中，預(yù)計有 21-22 萬億居民定期存款需要再配置。理 財產(chǎn)品占比在 20%左右，那也將帶來 4.2-4.4 萬億左右理財增量規(guī)模，但存量居民定期存款釋放也不具備持續(xù) 性。在增量的居民資產(chǎn)再配置中，預(yù)計每年也有6-7萬億資金需要展開資產(chǎn)再配置，按照理財占比20%測算， 每年新增的居民理財需求有1.2-1.4萬億左右，增量部分新增理財規(guī)模具備持續(xù)性，每年都有。

居民定期存款轉(zhuǎn)化為理財，最可能購買的是：現(xiàn)金管理類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品和主題類理財產(chǎn)品。理財子為了促 進定存向理財?shù)倪w移，需要在以下幾個方面作出努力：理財產(chǎn)品的設(shè)計上注重“中長期”、“高收益率”、 “較好的流動性”三個特點；產(chǎn)品類型上，增發(fā)混合類產(chǎn)品和主題類產(chǎn)品；產(chǎn)品營銷與服務(wù)：信息獲取和社會 互動，積極拓展大行代銷渠道。

此輪居民財富再配置啟動，既有市場力量在自主發(fā)揮作用也有政策驅(qū)動，兩者配合驅(qū)動居民財富展開再配置。 市場力量是：居民風(fēng)險偏好拐點在4月出現(xiàn)，居民風(fēng)險偏好開始逐步觸底回升，這將導(dǎo)致存量的居民超額儲蓄 存款、居民定期存款將逐步流出銀行體系流向資管產(chǎn)品中，同時每年新增資金不再配定期存款，而是開始展開 資產(chǎn)多元再配置，購買金融資產(chǎn)。政策力量是：央行禁止手工補息，被動擠壓部分存款流出銀行體系流到資管 產(chǎn)品或者流向?qū)嶓w經(jīng)濟中，如果流向大資管行業(yè)，有助于理財、基金、保險規(guī)模的增長，有助于銀行財富管理 業(yè)務(wù)的發(fā)展。從而我們預(yù)計，此輪居民財富再配置啟動后，大財富管理業(yè)務(wù)的拐點會出現(xiàn)，銀行大財富管理業(yè) 務(wù)將邁入新的臺階。