明陽電氣研究報告：新能源變壓器領(lǐng)軍企業(yè)，國內(nèi)海外共振.pdf

明陽電氣研究報告：新能源變壓器領(lǐng)軍企業(yè)，國內(nèi)海外共振。專注新能源賽道，持續(xù)受益高盈利和高景氣度：源自明陽新能源投資控股集團(tuán)，創(chuàng)始人管理經(jīng)驗豐富。明陽集團(tuán)深耕風(fēng)能、 太陽能等清潔能源近二十年，現(xiàn)為新能源裝備行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。 公司從事輸配電設(shè)備，專注新能源賽道。公司產(chǎn)品包括箱式變電站、成套 開關(guān)設(shè)備和變壓器，22年新能源領(lǐng)域收入占比達(dá)78%。技術(shù)優(yōu)勢疊加產(chǎn)品力，鞏固新能源頭部競爭地位。公司研發(fā)團(tuán)隊由國務(wù)院 津貼專家?guī)ь^，基于技術(shù)優(yōu)勢，公司21年新能源（風(fēng)電、光伏）領(lǐng)域訂 單占當(dāng)年新增裝機(jī)15%，處于行業(yè)前列。

新能源賽道：1）產(chǎn)品技術(shù)含量高，賽道具備高盈利。行業(yè)對比發(fā)現(xiàn)2022 年箱式變電站、變壓器毛利率（新能源-傳統(tǒng)）平均差距分別為7、9pcts； 公司內(nèi)對比發(fā)現(xiàn)2022H1變壓器、成套開關(guān)設(shè)備（新能源-其他應(yīng)用）最大 毛利率差距為20.4、21pcts。2）政策端持續(xù)推動，受益下游高景氣度。雙 碳目標(biāo)+十四五規(guī)劃下，預(yù)計“十四五”末新能源發(fā)電裝機(jī)占比超50%。公 司風(fēng)、光市占率分別27%、15%，持續(xù)受益下游高景氣度。

核心看點1：海風(fēng)升壓系統(tǒng)進(jìn)口替代，量價齊升釋放彈性

海上風(fēng)電升壓系統(tǒng)增速快但國產(chǎn)化水平較低。預(yù)計25年國內(nèi)海上風(fēng)電新 增裝機(jī)15GW（yoy+50%）。海風(fēng)升壓系統(tǒng)供應(yīng)以ABB、西門子、SGB等海 外品牌為主，2021年市占率為90%。

明陽電氣海風(fēng)升壓系統(tǒng)進(jìn)口替代，量價齊升貢獻(xiàn)業(yè)績。公司海上風(fēng)電升壓系統(tǒng) 產(chǎn)品（海上風(fēng)電升壓變壓器、海上風(fēng)電充氣式中壓環(huán)網(wǎng)柜）性能領(lǐng)先進(jìn)口 產(chǎn)品，且價格低海外5%-15%，服務(wù)響應(yīng)更快，或能實現(xiàn)進(jìn)口替代。海風(fēng)變 壓器毛利率高達(dá)47%，期待訂單逐步落地，帶來業(yè)績彈性。

核心看點2：海外變壓器緊缺，間接出海+全球化布局雙輪驅(qū)動

海外變壓器需求增長、供給短缺問題或?qū)⒊掷m(xù)存在：美國本土變壓器、取 向硅鋼（變壓器重要原材料）產(chǎn)能均僅可滿足本土20%需求，取向硅鋼產(chǎn) 能瓶頸或限制變壓器擴(kuò)產(chǎn)，由此帶來出口機(jī)會。

明陽電氣間接出海+全球化布局雙輪驅(qū)動。2023年將海外作為重點開拓市場， 初步建立間接出海+全球化布局雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略模式。通過與國內(nèi)知名新能源 頭部企業(yè)合作（如陽光電源、上能電氣等），快速擴(kuò)大公司在國際市場知名 度。同時，公司有序推進(jìn)業(yè)務(wù)全球化布局，已經(jīng)獲得中國CQC、美國UL、 歐盟CE、歐洲D(zhuǎn)NV-GL認(rèn)證等一系列國內(nèi)外權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)證。