中金黃金研究報(bào)告：行穩(wěn)致遠(yuǎn)的央企黃金平臺(tái).pdf

中金黃金研究報(bào)告：行穩(wěn)致遠(yuǎn)的央企黃金平臺(tái)。公司是國(guó)內(nèi)唯一一家央企控股的黃金礦業(yè)上市公司，國(guó)務(wù)院國(guó)資 委為實(shí)際控制人。公司主要從事黃金、有色金屬的地質(zhì)勘查、采選、 冶煉的投資與管理；內(nèi)蒙古礦業(yè)從事銅鉬礦石的開(kāi)采。2023年公司營(yíng) 業(yè)收入達(dá)612.64億元，同比增長(zhǎng)7.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.78億元， 同比增長(zhǎng)40.67%。截止2023年底，公司保有資源儲(chǔ)量金金屬量891.7 噸，銅金屬量216.2萬(wàn)噸，鉬金屬量45萬(wàn)噸，礦權(quán)面積達(dá)636.96平 方公里。

背靠黃金集團(tuán)，持續(xù)收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，資源保有量持續(xù)提升。公司 大力推進(jìn)“資源生命線”戰(zhàn)略，于2019 年購(gòu)買中原冶煉廠、內(nèi)蒙古 礦業(yè)部分股權(quán)。2023年5月，公司收購(gòu)黃金集團(tuán)萊州中金100%股權(quán) 和集團(tuán)對(duì)萊州中金的債權(quán)，由于萊州匯金保有黃金資源儲(chǔ)量372噸， 該股權(quán)收購(gòu)大大提升了公司資源儲(chǔ)量。截止目前，黃金集團(tuán)承諾注入 的6家公司中，凌源日興、西和礦業(yè)已經(jīng)完成注入。另一類委托黃金 集團(tuán)孵化的19家企業(yè)，若后續(xù)滿足條件將完成注入。

中金黃金黃金業(yè)務(wù)穩(wěn)健，紗嶺金礦增量大。截至2023年，公司自有 礦山34座，共有28座黃金礦山。2023年全年生產(chǎn)礦產(chǎn)金18.89噸， 相比于2022年減少1.04噸，同比下降5.22%。公司于2023年收購(gòu)萊 州中金，旗下主要資產(chǎn)為紗嶺金礦，金資源儲(chǔ)量372噸，為在建礦山， 目前四條千米豎井已全部實(shí)現(xiàn)落底，地表工程順利開(kāi)工，預(yù)計(jì)2025年 底投產(chǎn)。紗嶺金礦不但給公司帶來(lái)顯著的黃金產(chǎn)量增速，其較高的品 位和較大的規(guī)模也有望降低黃金生產(chǎn)成本，促進(jìn)公司業(yè)績(jī)的進(jìn)一步釋 放。

銅鉬業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)。公司主要銅礦山為內(nèi)蒙古礦業(yè)和湖 北三鑫。公司于2020 年收購(gòu)內(nèi)蒙古礦業(yè)，銅資源儲(chǔ)量實(shí)現(xiàn)飛躍。截 止2023年底，內(nèi)蒙古礦業(yè)銅資源量182.03萬(wàn)噸，儲(chǔ)量34.85萬(wàn)噸； 湖北三鑫銅資源儲(chǔ)量29.74萬(wàn)噸，儲(chǔ)量11.83萬(wàn)噸。內(nèi)蒙古礦業(yè)為公 司旗下唯一持有的鉬礦山，2023年伴生鉬產(chǎn)量6330噸。2023年，內(nèi) 蒙古礦業(yè)凈利潤(rùn)達(dá)22.86億元，同比增長(zhǎng)54.88%，同時(shí)內(nèi)蒙古礦業(yè)正 在推進(jìn)低銅廢石綜合利用項(xiàng)目，預(yù)計(jì)完成后每年新增8000噸銅產(chǎn)量， 進(jìn)一步提升盈利能力。

公司堅(jiān)持分紅，資產(chǎn)負(fù)債水平保持良好，不斷回報(bào)股東，彰顯投 資價(jià)值。公司自上市以來(lái)堅(jiān)持分紅，在2020 年完成中原冶煉廠增資 和內(nèi)蒙古礦業(yè)并購(gòu)之后，公司利潤(rùn)迎來(lái)快速上漲，改善公司資產(chǎn)負(fù)債 表，負(fù)債率一路下行，2023 年末降低到 41.66%，同時(shí)公司在利潤(rùn)釋 放之后也逐步提升分紅水平，回報(bào)投資者，2023年公司歸母凈利潤(rùn)實(shí) 現(xiàn)29.78 億元，分紅19.49億元，分紅率超過(guò)65%。預(yù)計(jì)隨著銅金價(jià) 格持續(xù)高位，公司高分紅特性有望持續(xù)強(qiáng)化。

銅價(jià)有望高位盤整，提供充分現(xiàn)金流。銅受困于資源稟賦以及資 本開(kāi)支的下降，產(chǎn)量增速本就處于下行的區(qū)間，同時(shí)伴隨著資源民族 主義的抬頭，銅的產(chǎn)量在最近兩年內(nèi)常常不及市場(chǎng)預(yù)期，未來(lái)的供需 結(jié)構(gòu)有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。盡管歷史上，銅價(jià)在美聯(lián)儲(chǔ)降息的過(guò)程中，隨著 通脹預(yù)期的下行難有較為可觀的表現(xiàn)，但是我們認(rèn)為銅相對(duì)健康的供 需平衡表有望使得銅價(jià)維持在較高的位置，從而支撐銅礦股估值趨于 穩(wěn)定。

黃金大時(shí)代來(lái)臨，上行趨勢(shì)可能延續(xù)。2024年黃金雖然已經(jīng)錄得 較大的漲幅，但是我們認(rèn)為本輪的上漲還未結(jié)束，影響黃金價(jià)格的本 質(zhì)是美國(guó)政府的赤字率，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐漸轉(zhuǎn)弱，以及全球地緣政 治局面的緊張，我們認(rèn)為美國(guó)赤字率的上行趨勢(shì)可能帶動(dòng)黃金的繼續(xù) 上漲。詳細(xì)行業(yè)觀點(diǎn)見(jiàn)我們之前發(fā)布的《貴金屬八問(wèn)八答：黃金牛市 或還將繼續(xù)》。