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瑞聲科技研究報告：消費電子業績復蘇強勁，關注AI創新及A客戶業務拓展。瑞聲科技：感知體驗解決方案領導者，圍繞消費電子及車載領域布局多產品 線。瑞聲科技以聲學業務起家，以打造感官體驗技術的未來為企業目標，產 品線逐漸拓展到聲學、電磁傳動及精密結構件、光學和 MEMS 四大板塊，2023 年收購 PSS 拓展國際化高端車載聲學業務。過去幾年公司業績承壓，主要系 手機等終端需求不振及零組件創新放緩，23H2 隨著手機市場復蘇，公司各項 業務的需求、盈利能力逐漸恢復。2024 年上半年公司實現收入 112.5 億元， 同比+22.0%；凈利潤 5.37 億元，同比+257.3%；毛利率 21.5%，同比+7.4pcts； 凈利率 4.58%，同比+4.0pcts，其中新并購的車載聲學龍頭 PSS 貢獻并表收 入 15.2 億元/毛利率 25.0%。 

多項產品線業績明顯復蘇，關注高端聲學/光學、散熱、折疊屏轉軸等新興產 品線的創新前景。今年安卓手機出貨望延續去年下半年來的復蘇趨勢，公司 多項業務上半年實現了需求復蘇和產品結構改善，24H1 公司聲學/光學/電磁 傳動及精密結構件業務收入分別增長 4.1%/24.9%/1.1%，毛利率提升了 4.4/21.7/3.6pcts。我們看好未來多類產品的創新趨勢：1）聲學：23H2 行業 恢復升規趨勢，SLS 大師級揚聲器等新品具備成長空間，AI 驅動了手機語音 交互技術迅速迭代，MEMS 麥克風業務亦有望升級；2）光學：22-23 年拖累 公司盈利的主要因素，隨著安卓手機光學需求回暖以及光學創新，疊加自身 產品結構優化，預計 24 年光學業務或大幅減虧，建議關注高端鏡頭及模組營 收占比的增長及玻塑混合產品客戶拓展進度；3）電磁傳動及精密結構件：轉 軸、散熱和筆電機殼未來具備較大成長空間。折疊手機從創新走向實用，公 司轉軸獲得客戶認可，24H1 出貨已近 50 萬個，未來望拓展更多新客戶；散 熱業務 24H1 收入增長近 100%，終端 AI 化升級推動算力提高，單機功耗有 提升趨勢，帶動單機散熱材料規格及用量升級，散熱業務有望維持高增長。 

A 客戶業務望受益蘋果硬件創新與 AI 共振驅動的三年向上周期，并有望圍繞 A 客戶拓展新產品線。公司 A 客戶業務主要為聲學、馬達、筆電機殼，我們 認為未來三年蘋果 AI 端側創新將推動相關產業鏈發展，例如 AI 語音交互需 求帶動聲學創新，公司麥克風業務有望受益；公司在揚州的新建產能開始放 量，筆電機殼業務的份額有望穩步增長；未來 A 客戶按鍵方案的潛在變化有 望驅動馬達用量的增長。同時未來幾年公司有望拓展新產品線，例如公司散 熱產品已覆蓋多家安卓頭部手機廠商，未來或將導入 A 客戶散熱供應鏈。