歌爾股份研究報(bào)告：聲光電龍頭領(lǐng)航消電創(chuàng)新，心向AI星火將燎原.pdf

歌爾股份研究報(bào)告：聲光電龍頭領(lǐng)航消電創(chuàng)新，心向AI星火將燎原。零件整機(jī)協(xié)同發(fā)展，精準(zhǔn)卡位實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移。公司始終堅(jiān)持“零件+整機(jī)”戰(zhàn) 略布局，形成精密零組件+智能聲學(xué)整機(jī)+智能硬件三大產(chǎn)品矩陣。復(fù)盤成長軌跡， 歌爾總能緊抓市場機(jī)遇，精準(zhǔn)卡位布局強(qiáng)化自身龍頭地位。從最初的聲學(xué)業(yè)務(wù)起 家，到 2010 年切入果鏈、2018 年進(jìn)入 AirPods 供應(yīng)鏈、2020 年獨(dú)供 Oculus Quest，每一步都彰顯了公司的前瞻布局眼光。隨之而來的是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的悄然變動(dòng)， 從最初的精密零組件占主導(dǎo)到2019年聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)反超，最終2021年智能硬件 接力公司成長。可以說，歌爾在精準(zhǔn)卡位布局過程中逐漸實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)重心的轉(zhuǎn)移。 2023 年于歌爾而言是較為艱難的一年，前期AirPods遭遇砍單疊加Quest Pro銷 量不及預(yù)期，造成當(dāng)年歸母凈利潤同比-37.80%。今年AirPods 和 Quest 新品或 將發(fā)布，這對歌爾來說是實(shí)現(xiàn)業(yè)績修復(fù)的機(jī)會(huì)，2024上半年，公司歸母凈利潤同 比+190.44%，業(yè)績修復(fù)效果初顯，展望未來，公司有望充分受益新品驅(qū)動(dòng)紅利。

XR成長動(dòng)能充足，期待一朝蝶變引爆市場，公司產(chǎn)業(yè)前瞻布局來日可期。VR/AR 打造公司業(yè)績核心增長引擎。1）Meta引領(lǐng)VR行業(yè)發(fā)展趨勢，Quest 2貢獻(xiàn)主要 份額，新品迭代（下半年將發(fā)布Quest 3S）+硬件升級+內(nèi)容生態(tài)完善共驅(qū)產(chǎn)業(yè)向 上；2）智能眼鏡向AR眼鏡迭代，雷朋眼鏡的火爆成功驗(yàn)證了AI大模型是內(nèi)生驅(qū) 動(dòng)力，AI的賦能有望打開AR眼鏡藍(lán)海市場。看好Meta、PICO（背后是字節(jié)）等 具備AI大模型開發(fā)和商業(yè)變現(xiàn)能力的公司，其AR眼鏡具備廣闊的增量市場。3） 歌爾是全球VR/AR 行業(yè)先行者，外延投資（收購馭光科技等）+內(nèi)部沉淀（光波 導(dǎo)、Pancake等技術(shù)先進(jìn)）共塑競爭優(yōu)勢，此外，公司是Meta、Pico、索尼等頭 部廠商的獨(dú)家/核心代工廠商，整機(jī)代工市占率遙遙領(lǐng)先。

TWS耳機(jī)尚存韌性，AirPods、安卓TWS雙輪驅(qū)動(dòng)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。蘋果Airpods 為TWS耳機(jī)風(fēng)向標(biāo)，主攻高價(jià)位區(qū)間，引領(lǐng)TWS耳機(jī)行業(yè)風(fēng)潮，安卓系深耕中 低價(jià)格區(qū)間，主打差異化競爭。AI 交互、語音突出、健康監(jiān)測等功能或?qū)⒅飘a(chǎn) 品迭代升級，TWS耳機(jī)滲透率尚存提升空間。ODM/OEM整機(jī)在TWS產(chǎn)業(yè)鏈中 成本占比約為40%，公司深度參與TWS整機(jī)制造環(huán)節(jié)，與蘋果、華為、OPPO等 優(yōu)質(zhì)客戶建立合作關(guān)系，覆蓋A和安卓雙陣營，有望對TWS業(yè)務(wù)形成強(qiáng)力支撐。