中國銀行研究報告：業績增速回升，配置價值凸顯.pdf

中國銀行研究報告：業績增速回升，配置價值凸顯。中國銀行發布2024年半年報：24H1營收、PPOP、歸母凈利潤同比 分別增長-0.7%、-2.7%、-1.2%，增速較24Q1分別變動+2.3pct、 +2.3pct、+1.7pct。業績同比增速回升，好于市場預期。從累計業績驅 動來看，規模增長、有效稅率為主要正貢獻，凈息差收窄、成本收入比、 撥備計提形成一定拖累。

（1）息差環比企穩。24H1公司凈息差1.44%，環比24Q1持平，息 差環比企穩。息差企穩有助于減輕凈利息收入下降壓力。去年銀行息差 前高后低，如果延續穩定趨勢，全年凈利息收入增速有望回正，給營收 增速形成正貢獻。

（2）資產質量指標穩定。公司24H1末不良率1.24%，環比24Q1持 平；24H1撥備覆蓋率201.7%，環比24Q1上升1.8pct。24H1逾期率 1.21%，較23年末上升15BP，指標有所波動，但公司逾期貸款/不良 貸款97.6%，依舊低于100%，不良認定標準依舊嚴格。 

（3）風險加權資產增速下降，提升分紅持續性。公司規模擴張適度放 緩，同時受益于資本新規，公司風險加權資產增速明顯下降，24H1末 公司風險加權資產增速2.1%，明顯低于公司生息資產規模增速，也低 于公司內生資本增速（ROE*（1-分紅率），約6.3%），提升公司中長期 分紅率的可持續性。 

（4）股價調整后配置價值更顯著。今天四大行股價有所調整，但大行 整體配置價值依舊。以中行為例，目前A股股息率4.8%，30%的分紅 率下，內生資本留存增速約6%，當前估值不變情況下，投資公司的年 化回報率約11%，在當前利率低位，資產荒環境下，配置價值依舊。