醫(yī)藥行業(yè)三季報(bào)總結(jié)：景氣度底部徘徊，關(guān)注2025年改善前景.pdf

醫(yī)藥行業(yè)三季報(bào)總結(jié)：景氣度底部徘徊，關(guān)注2025年改善前景。總體來(lái)看，醫(yī)藥板塊由于院內(nèi)調(diào)整、消費(fèi)大環(huán)境變化，以及部分醫(yī)保控費(fèi)政策仍在落地途中，Q3季報(bào)景氣度持續(xù)探底， 反彈復(fù)蘇慢于預(yù)期。但從細(xì)分板塊來(lái)看，不同賽道表現(xiàn)有差異，藥品板塊整體表現(xiàn)較好；生物制品、中藥、醫(yī)療器械 和上游制造板塊中部分賽道和個(gè)股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)良好；而其他板塊相對(duì)承壓。

但考慮當(dāng)前板塊基數(shù)較低，景氣度逐步恢復(fù)，庫(kù)存出清充分，且資金面同樣處低點(diǎn)，我們樂(lè)觀看好醫(yī)藥板塊2025年 基本面反彈帶來(lái)的股價(jià)彈性表現(xiàn)。因此，在投資策略上，應(yīng)更多關(guān)注行業(yè)和個(gè)股2025年改善前景，除了右側(cè)高景氣 度賽道投資外，左側(cè)底部行業(yè)和標(biāo)的的反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)值得投入同等關(guān)注。 

藥品板塊：景氣度相對(duì)較高，創(chuàng)新品種看消費(fèi)與出海的更大空間。雖然藥品板塊Q3景氣度同樣有所回落，但整體來(lái) 看在醫(yī)藥板塊中亮點(diǎn)相對(duì)較多，有較多個(gè)股在三季度繼續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。相比表觀業(yè)績(jī)，我們認(rèn)為創(chuàng)新藥更應(yīng)該關(guān)注 管線研發(fā)推進(jìn)和對(duì)外授權(quán)進(jìn)展情況；此外大量港股上市創(chuàng)新藥企業(yè)并不披露三季報(bào)。因此對(duì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)景氣度的 分析不應(yīng)該拘泥于三季報(bào)業(yè)績(jī)，整體來(lái)看國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥商業(yè)化和海外授權(quán)勢(shì)頭依然值得期待，創(chuàng)新藥也依然是2025年 醫(yī)藥板塊最值得期待的潛力賽道。院內(nèi)修復(fù)，龍頭改革，熱門(mén)品種持續(xù)放量，仿創(chuàng)藥和原料藥同樣頗多熱點(diǎn)值得關(guān)注。

生物制品：細(xì)分賽道表現(xiàn)分化，部分賽道高成長(zhǎng)性品種表現(xiàn)亮眼。前三季度生物制品不同細(xì)分賽道業(yè)績(jī)分化顯著:1） 慢乙肝治愈賽道競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異、滲透率提升空間大，長(zhǎng)效干擾素大單品強(qiáng)成長(zhǎng)屬性進(jìn)一步凸顯；2)血制品、胰島素等 院端剛需品種對(duì)應(yīng)企業(yè)業(yè)績(jī)整體保持穩(wěn)定；3）受市場(chǎng)環(huán)境變化、價(jià)格體系調(diào)整等因素影響，部分企業(yè)三季度承壓。

醫(yī)療服務(wù)及消費(fèi)醫(yī)療：短期利潤(rùn)承壓，關(guān)注新院產(chǎn)品進(jìn)展。醫(yī)療服務(wù)公司整體業(yè)績(jī)延續(xù)上半年趨勢(shì)，收入保持韌性， 同時(shí)由于部分醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)2021-2023年加快投資擴(kuò)張步伐，新醫(yī)院正式開(kāi)診后產(chǎn)生的各類(lèi)資產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)、人工成本 和期間費(fèi)用等剛性開(kāi)支對(duì)成本、費(fèi)用增長(zhǎng)影響較大，從而影響公司整體利潤(rùn)。

醫(yī)療器械：Q3海外良好國(guó)內(nèi)探底，看好2025設(shè)備采購(gòu)和試劑耗材需求改善。醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)需求主要受限于醫(yī)療領(lǐng)域 整頓和醫(yī)療設(shè)備更新項(xiàng)目等多因素影響導(dǎo)致醫(yī)院采購(gòu)?fù)七t，設(shè)備招標(biāo)等需求有望在2025年迎來(lái)快速修復(fù)。產(chǎn)品力較 強(qiáng)的頭部醫(yī)療器械企業(yè)加大海外市場(chǎng)的拓展力度和布局，三季度海外市場(chǎng)增速普遍高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

中藥：院外處于消化高基數(shù)下的調(diào)整期，院內(nèi)關(guān)注集采進(jìn)展。院外市場(chǎng)消化2023年高基數(shù)，處于去庫(kù)存的調(diào)整階段， 靜待院外復(fù)蘇。院內(nèi)仍繼續(xù)看好獨(dú)家品種通過(guò)集采放量，政策支持下，中藥創(chuàng)新有望成為集采背景下的新出口。

藥店：擴(kuò)張節(jié)奏放緩，降本增效、提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量成為主旋律。由于整體消費(fèi)環(huán)境的變化、醫(yī)保支付政策調(diào)整、行業(yè)秩 序整頓和飛行檢查等因素，上市連鎖藥店公司利潤(rùn)端總體承壓，行業(yè)經(jīng)營(yíng)秩序治理后有望迎來(lái)統(tǒng)籌進(jìn)一步落地。

醫(yī)藥上游：企業(yè)創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)，靜待景氣度拐點(diǎn)。試劑耗材企業(yè)收入及利潤(rùn)表現(xiàn)同比均有顯著改善，制藥裝備企業(yè)作 為醫(yī)藥下游二階導(dǎo)整體恢復(fù)相對(duì)較慢，科學(xué)儀器企業(yè)通過(guò)管理改善利潤(rùn)端增長(zhǎng)相比收入端更為顯著。