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安孚科技研究報告：南孚電池實際掌舵人，ODM、OEM并行發展。戰略布局煥新，掌舵南孚邁向未來。公司2022年進行戰略轉型，完成了 對南孚電池母公司亞錦科技51%股權的收購，主營業務變更為堿性電池等。 資產重組后，營業收入持續增長，2024年前三季度達35.94億元，同比增長 7.15%；盈利能力扭虧為盈，2022年毛利率達47%，同比+24pct，凈利率由負 轉正，達15%，并持續提升。2024年前三季度，公司歸母凈利潤實現1.50億 元，同比增長46%。隨著公司收購進程持續推進，持有南孚電池權益占比有望 從26%增加至43%，從而增厚公司利潤。

堿性電池難以被替代，公司品牌力、渠道、技術三領先：對比二次電池， 鋅錳電池平均月自放電率僅1%，且售價較低，更加適配小型設備，難以被替 代。公司1）營銷手段多樣，持續活躍在大眾視野，“聚能環”等關鍵廣告詞 深入人心；2）銷售渠道廣泛，在中國擁有數千個經銷商、超200萬個零售商。 3）技術實力超群，目前已更迭到聚能環4代，以5號堿性電池為例，容量高 于彩虹電池9%，雙鹿電池168%；除此之外，公司產品矩陣豐富，除南孚堿性 電池外，公司還具備益圓電池、豐藍電池等電池品牌，碳性電池、鎳氫電池等 電池品類。

盈利能力出眾，產品出海有望打開成長第二極。基于零售業務優勢，公司 毛利率常年保持45%以上，2024年前三季度達48.51%，同行平均僅為22%； 產品出海持續成長，2023年海外營收占比16%，同比+118%，海外業務毛利 率15%，同比+6pct，仍有提升空間，同行海外營收占比平均達67%，毛利率 達25%，未來隨著公司OEM業務規模擴大，原材料降本實現毛利率提升，海 外OEM業務有望迎來量利雙升。