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雷神科技研究報告：A股稀缺AIPC標的，業務出海業績彈性大。海爾內部孵化企業，消費電子復蘇業績環比改善。海爾集團孵化的子公司，成立于 2014 年，為國內領先的計算機硬件設備制造商，產品線包括電競/信創筆記本、臺式機及相關外 設。2024 單 Q3 實現營業總收入 7.81 億元（YoY+8.95%，QoQ+30.08%）,創 20 年以 來新高，受益于 AI 催化消費電子市場需求復蘇，疊加公司國產信創+海外市場布局，帶動 公司業績環比改善；海外業務持續拓展，公司 20-23 年海外業務營收由 0.51 億元提升至 7.30 億元，營收占比由 2.51%提升至 32.72%，有望成為新增長極。

換機周期臨近+AIPC 拉動需求，存貨周轉率健康業績彈性大。1）換機周期臨近：全球 PC 市場距上一輪換機周期已 4 年，24Q1-3 全球 PC 出貨量 1.94 億臺（YoY+2.38%），處逐 步回升態勢，公司有望在新一輪換機潮持續受益。2）24 年 AIPC 開始放量：AIPC 具備降 低延遲、保護數據隱私安全，優化用戶體驗等優勢，產品迭代升級成為趨勢，24 年主流 PC 品牌產品陸續放量，預計全球 AIPC 出貨量達 0.49 億臺。公司與 Intel、Nvidia 等頂級 供應商親密合作，具備先天供應鏈優勢，同時掌握 128 項相關專利，適配 AIPC 的設計研 發，公司作為 a 股 AIPC 稀缺標的，有望盡享 AIPC 浪潮紅利。

游戲發布引爆換機需求，信創落地拉動市場增長。1）游戲版號發放常態化政策落地，24Q1 新游戲數高達 333 款，現象級游戲 IP+顯卡發布驅動電競 PC 換機需求高漲。公司深耕電 競 PC 十年，構建多級電競 PC+外設產品矩陣，有望受益于游戲市場快速崛起。2）國產 信創加速落地，26 年中國信創市場預計突破 2000 億元。公司前瞻布局信創市場，累計中 標近 200 個項目，并與中科曙光、麒麟軟件合作發展，渠道+供應鏈構建先發優勢。

輕資產運營成本優勢顯著，性價比+星閃打造品牌名片。1）外協為主+靈活自產的生產模 式。公司輕資產運營，靈活高頻應對市場變化，具備成本控制優勢，同時公司與英偉達等 大廠持續保持深度合作，議價能力強，打造高性價比產品。用戶粘性高，品牌效應顯著。 2）華為首發星閃技術，引領無線技術革新。公司是星閃技術全球首個電競合作品牌，與 華為星閃深度合作。

背靠海爾銷售渠道優勢，差異化策略快速突破海外市場。1）公司依托海爾海外渠道優勢， 先發布局海外市場，制定跨境電商+線下經銷雙渠道戰略，依托雷神香港出口渠道，在東 南亞、俄羅斯等地構建分銷網絡，線上渠道覆蓋亞馬遜、速賣通等，未來北美、歐洲市場 增長空間廣闊。2）公司采用本土化推廣+差異化產品體系，有望快速積累用戶基數，獲得 品牌認可度，依托產品性價比優勢實現海外市場加速突破。