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醫藥流通行業2024Q3業績綜述：醫藥流通也起舞。

一、行情復盤

2023.12.31至2024.11.12 ，醫藥流通指數上漲12.76%，跑贏醫藥生物（申萬）指數16.68pct，其中創新業務增量明顯的上海醫藥今年 以來一直保持較明顯的超額收益，排序來看：上海醫藥（+29.54%）、國藥股份（+25.91%）、中國醫藥（+20.04%）、重藥控股 （+19.99%）、南京醫藥（+14.09%）、華潤醫藥（+14.06%）、九州通（+10.95%）、國藥控股（+8.11%）、柳藥集團（+5.31%）

醫藥流通持倉占比環比下降，回到了2023Q1水平。2024Q3醫藥流通（申萬）合計持倉市值為30.95億元，占全A基金持倉比例為 0.13%（環比下降0.02pct），占醫藥全部持倉比例為1.2%（環比下降0.6pct）。醫藥流通板塊持倉占比排在醫藥子版塊（申萬分類） 的12位（共16個），環比上個季度下降1位。

二、財務分析（樣本：上海醫藥、華潤醫藥、國藥股份、重藥控股、九州通、南京醫藥、中國醫藥、國藥控股、柳藥集團）

成長性：2024Q1-3收入同比增速平均為-0.23%，同比下降10.27pct；2024Q3單季度同比增速平均+5.04%，同比提升6pct。在2023Q3 醫療反腐低基數下,大部分公司三季度收入絕對值和二季度基本持平，我們估計全國院內采購端壓力影響對流通端影響依然較大。

盈利能力：2024Q1-3平均毛利率8.69%，同比下降0.45pct。受到集采擴面的影響，醫藥流通行業毛利率依然延續下行趨勢。此外， 部分毛利率變化波動較大還和工業板塊或零售板塊收入占比變化導致業務結構調整變化相關，如南京醫藥（+0.09pct）、上海醫藥 （-1.08pct）。

2024Q1-3扣非凈利潤同比增速平均-8.19%，同比下降3.61 pct ，主要原因或為：①大部分醫藥流通公司賬期持續延長、應收賬款壞 賬新增計提帶來的信用減值損失持續增加；②工業或其他板塊利潤波動影響，如上海醫藥的參股企業利潤貢獻以及研發費用波動影 響等。

2024Q1-Q3流通板塊信用減值損失同比增長7%，其中南京醫藥（-0.69億）同比增長235%、上海醫藥（-4.3億）同比增加46%、國藥 控股（-17.4億）同比增長10%；趨勢上，部分公司在2023年已經經歷了信用減值大幅增長的階段，2024年趨勢有所緩和，例如九州 通、中國醫藥、柳藥集團、重藥控股等信用減值損失同比均有所降低。我們認為，若板塊賬期趨勢有所緩和，2025年及后續年度部 分標的利潤釋放仍有較大彈性。