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招商積余研究報告：央企物管旗艦規模壯大，降本增效助力盈利修復。招商積余背靠招商局集團，關聯方市占率和布局能級提升，非住賽道拓展穩健， 堅持“大物管”、“大資管”戰略。伴隨資產結構調整及一系列降本增效措施，盈 利能力底部回升趨勢明顯，未來業績有望持續釋放。

物管業態多元化，非住地位市場領先

招商積余近年來在管規模穩步增長，截至2024年上半年末，公司在管面積3.85億平， 同比增長16.5%；其中第三方在管面積同比增長17.1%，占比67%；非住業態面 積同比增長26.8%，占比66%，為頭部房企最高。公司新簽規模保持增長，上半 年新簽第三方合同額17.40億元，同比增長5.5%，占比92%；新簽非住業態合 同額16.22億元，占比86%；來自招商蛇口的新簽年度合同額達1.53億元。公司 2024H1物管收入63.6億元，同比增長15.9%；毛利率11.0%，同比提升0.4pct。

增值業務不斷壯大，商業運營規模提升

平臺增值服務：圍繞客戶生活和辦公需求設有五大條線，2024H1實現營業收入 2.56億元，同比增長4.0%；毛利率9.9%，較2023全年8.5%提升。專業增值業 務：下設八大業務條線，受開發商增值業務和服務質量提升影響，2024年上半 年實現收入9.23億元，同比下降3.4%；毛利率11.1%，較2023全年下降6.7pct。 資產管理業務：在管商業面積397萬方，總可租面積為46.9萬方，出租率94%， 上半年收入2.89億元，同比增長2.6%，毛利率較2023全年提升2.0pct至52.7%。

降本提效成果顯著，有息負債持續壓降

招商積余通過科技替崗、集采降低費用、項目拉片式管理、行政降本等舉措，2024H1 公司管理費率降至1.9%，保持在行業最低水位線。截至2024上半年末，公司資 產負債率45.3%，有息負債總額14.3億元，均為近五年最低值，其中銀行貸款占 比83%，2024H1財務費率降至0.4%。截至2024上半年末，公司在手現金22.3 億元，同比下降9.4%。