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家電行業財務分析報告：從PB~ROE視角看家電各子行業及公司性價比。家電板塊當前整體估值處于低位，通過PB-ROE框架尋找被低估的細分板塊及標的。我 們以 PB-ROE 模型為框架，PB 反映行業/公司景氣度、成長性，ROE 反映行業/公司盈 利能力，我們尋找并研究具有低PB、高ROE屬性的細分板塊及標的，低PB的行業/公 司具備較強防御性，同時預期高ROE的行業/公司具有較強盈利能力，通過PB-ROE模 型以挑選出當前兼具防御與預期高盈利的性價比更高的細分板塊及標的。

白電板塊低PB 高 ROE，性價比領先家電板塊。2022 年以來，隨著地產數據持續走 弱，白電 PB 開始持續回落，盡管 2023H2 至 2024H1 在排產端超預期背景下估值修 復，此后隨著排產端走弱估值再次回調。當前白電 PB 仍處于近年低位，隨著當前家電 以舊換新政策效果逐步體現，地產政策持續催化，疊加海外需求高景氣度延續，白電估 值有望迎來修復。白電 ROE在家電行業各子板塊中表現居首，從杜邦拆分來看，白電各 因子均表現優異。

廚電板塊低PB 中ROE，性價比僅次于白電。2022 年以來，隨著住宅銷售持續下行， 廚電PB持續走低，截止2024年9月已回落至約1.6倍，在整個家電板塊中處于較低水 平。近期隨著本輪以舊換新政策將家用灶具、吸油煙機納入補貼范圍，同時部分省份額 外將集成灶品類納入，疊加今年以來地產政策持續催化，廚電板塊迎來反彈，后續有望 與白電板塊一同迎來估值修復。廚電 ROE 水平在家電板塊中位居中游，從杜邦拆分來 看，廚電銷售凈利率近年來雖有所波動，但在家電各子板塊中仍處于領先水平?？傎Y產 周轉率、權益乘數上，廚電板塊在家電各子行業中位列倒數，主要系終端需求較弱的背 景下，企業資產利用效率較低、融資意愿較弱。

小家電板塊高PB較高ROE，估值已較前期有所回落。2024 年以來，由于需求端持續 疲軟，疊加電商平臺競爭激烈影響品牌商市場份額，小家電PB估值較2021年估值高位 已顯著回落，但在整個家電板塊中仍處于較高水平。小家電ROE水平位居行業中游，從 杜邦拆分來看，小家電品類銷售凈利率近年來受各種外部因素影響波動較大，總資產周 轉率方面在家電板塊中維持較高水平，主要受益于品類擴張、消費升級、拓展新興渠道 等因素。

黑電板塊低PB 低ROE，性價比相對較低。2021 年以來，隨著國內彩電市場飽和，年 銷量持續走低，而新品類同樣增長乏力，板塊估值低位震蕩。黑電ROE水平顯著低于其 他各子板塊，從杜邦拆分來看，黑電板塊銷售凈利率、總資產周轉率水平均在家電各子 板塊中墊底。

零部件板塊高PB中ROE，布局新賽道提升估值中樞。零部件板塊景氣度主要與下游板 塊景氣度掛鉤，尤其是白電板塊相關性更高，近年來越來越多零部件企業轉而尋找其他 增長點，并發揮在家電零部件板塊長期積累的優勢，布局景氣度更高、成長性更強的新 板塊，帶動零部件板塊 PB 估值好于家電板塊。ROE 方面，從杜邦拆分來看，零部件板 塊銷售凈利率處于較低水平，主要受下游客戶年降等因素影響?？傎Y產周轉率方面，零 部件板塊近年來有所提升，主要因布局家電以外的新賽道后，資產利用效率有所提升。 零部件權益乘數在整個家電板塊中位居中游。