全球科技投資范式復盤與展望系列（二）：科技浪潮的研判體系.pdf

全球科技投資范式復盤與展望系列（二）：科技浪潮的研判體系。問題提出：探尋科技行情的共性規律。把握全球科技投資范式需要回答如下 四個問題：①科技行情產生的共性規律有哪些？②如何把握技術創新和產業 生命周期，在投資實戰中主動出擊并長期持有？③如何在泡沫頂峰出現時及 時逃頂、及時止盈？④如何在泡沫破滅后的漫長調整中做好防御性投資？本 文將嘗試從買方視角出發，從第一個問題出發開啟入討論，為全球投資者把 握歷史大勢、研判產業邏輯、實現科學決策提供幫助。

框架更迭：傳統 DDM 模型的反思。雖然傳統 DDM 三要素模型在 A 股市場大勢 研判過程中發揮了較好作用，但近年來的市場演繹卻逐漸體現出其不足之 處：①兩次基于 DDM 模型三要素框架的大勢研判失效（2023 年 7 月下旬至 2024年2月初的A股市場，2023 年1月至2024年7月海外發達及新興市場）。 ②預期差理論對市場走勢具備一定的解釋力，但在投資實務中的可操作性不 足。③資本市場的治理水平、投資者保護制度、地緣政治事件、大國博弈等 重要因素對未來的全球資本市場長期走勢有顯著影響，而傳統 DDM 三要素框 架并未對這些因素進行有效刻畫。

范式創新：研判全球科技行情的六要素框架。針對傳統 DDM 三要素框架的不 足，本文提出一種融合企業盈利水平、無風險利率、風險溢價、預期偏差、 內部約束、外部約束的六要素框架，并對六要素背后映射的細分驅動因素進 行了總結，嘗試歸納全球科技行情產生的基礎條件和共性規律，為市場大勢 研判提供新的思考路徑。

案例分析：本輪美股科技行情的演繹邏輯重現。本文使用六要素框架對美股 本輪科技行情的演繹過程進行了四階段推演（2022 年 11 月至 2023 年 3 月、 2023 年 4 月至 2023 年 8 月、2023 年 10 月至 2023 年 12 月、2023 年 12 月至 今），嘗試在紛繁復雜的驅動因素抽象出驅動市場上行的核心要素和主要矛 盾，為投資者還原市場演繹的邏輯真相。

統一框架：全球科技行情核心驅動因素變遷。在開篇研究的基礎上，本文 使用六要素框架進一步歸納了全球四輪科技行情的核心驅動因素，分子 端的企業盈利增長、預期偏差以及分母端的無風險利率、風險溢價、外 部約束在不同歷史時期扮演了至關重要的作用。