家電行業2025年度投資策略：政策托底內需，出口中長期彈性可期.pdf

家電行業2025年度投資策略：政策托底內需，出口中長期彈性可期。復盤：紅利風格加持+出口景氣上行，2024年以來家電板塊漲幅居前，估值低、股息高、 業績穩的白電龍頭以及自主品牌出海的強α標的表現亮眼。基本面方面：1）成本：2024年 以來原材料價格整體平穩，海運價格指數波動上行，但整體影響可控。2）地產：政策利好 密集釋放，“止跌回穩”提振市場預期，后周期廚電板塊估值及基本面修復預期進一步強化。 3）內需：以舊換新拉動效果顯著，9月起家電內需加速向好，24M9、24M10家電社零同 比增速分別為+20.5%/+39.2%，環比分別提速17.1pct/18.7pct。4）出口：前期低基數+歐美 渠道補庫+新興市場釋放增量與彈性，2024年以來家電出口延續高景氣，24M1-M10出口 金額（美元口徑）同比+14.5%、出口數量同比+22.2%。

白電：以舊換新托底內需，重點關注國補內需彈性及出海結構性機會。內銷層面，國補政 策及地產環境寬松下Q4白電內需顯著回暖，重點關注2025年政策延續性及力度。補貼政 策推動下，預計2025年全年同比提速增長，Q2、Q3銷售旺季彈性更大，一線品牌拉動效 果好于二線；同時關注國補帶來的格局向好及產品結構升級對白電公司內銷盈利改善，龍 頭有望充分受益。外銷層面，高基數下24H2家電各品類出口增速持續超預期，印證了中 國家電龍頭出海的經營韌性及在全球市場的競爭力。代工及品牌出海雙輪驅動，海外市場 為家電公司未來增長重心。新興市場加速滲透，預計2025年家電出口延續快增。

廚電：國補延續預期+地產政策趨松，廚電板塊估值業績底部修復可期。廚電板塊前期估值 調整幅度較深，9月下旬政策組合拳落地提振市場情緒，地產預期改善明顯，驅動廚電板 塊估值底部向上修復。后續看，伴隨政策成效兌現，地產新房銷售企穩、二手房回暖，疊 加國補拉動作用，廚電終端需求改善可期。從格局看，龍頭高端定位堅守、渠道布局完善、 品類拓展積極，有望優先受益政策催化，市場份額穩步提升，經營業績穩健增長。

小家電：低基數下內需有望復蘇，外銷維持平穩。內銷層面，24年國內消費不及預期疊加 行業競爭加劇，小家電內需承壓。我們認為，2025年隨著國補品類擴張、行業競爭緩和及 低基數，小電龍頭內需有望得到復蘇。外銷層面，美國貿易關稅風險尚未落地，若2025年 美國對華廚小電出口加征高額貿易關稅，其影響或具有雙面性。消極影響即提高美國國內 通脹及中國廚房小家電出口企業成本，積極影響在于考慮到美國廚房小家電產業對中國供 應鏈依賴度較高，中國企業轉嫁關稅能力較強，且中小代工企業海外產能布局能力較弱， 份額有望向頭部代工廠集中。

掃地機：逆勢增長，彈性可期。內銷層面，我們認為掃地機是消費品類中彈性最大的品種， 若2025年內需步入復蘇疊加國補延續，掃地機內銷彈性有望充分釋放；從格局看，頭部五 家格局或保持相對穩定。外銷層面，美國關稅及海外經濟走向仍有不確定性，但掃地機加 速滲透的趨勢依舊延續；從格局看，東升西落繼續演繹，中國品牌積極向下擴張將進一步 壓縮外資品牌空間。

彩電：國補驅動量價齊升，海外加速滲透，行業向上拐點已至。展望2025年，歐美市場庫 存去化、新興市場快速滲透以及國內補貼政策延續預期下，全球彩電市場需求有望維持穩 定。同時，上下游供需博弈下，液晶面板價格波動減弱，后續成本壓力有望緩解，疊加國 內廠商引領全球Mini LED電視快速放量，增厚利潤空間。中系品牌國內加強中高端放量， 海外延續渠道拓展、結構優化，品牌聲量提升，與韓系龍頭份額差距持續收窄。