醫(yī)藥行業(yè)2025年度策略報告：結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)，看好醫(yī)藥創(chuàng)新和景氣改善.pdf

醫(yī)藥行業(yè)2025年度策略報告：結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)，看好醫(yī)藥創(chuàng)新和景氣改善。2024年醫(yī)藥板塊行情回顧：醫(yī)藥板塊受市場風(fēng)格切換及政策等因素影響，年初至12月4日收盤，申萬醫(yī)藥指數(shù)下跌9.12%，跑輸滬深300指數(shù) 25.19pct，在31個一級行業(yè)分類中位列31名。以市值加權(quán)計算，醫(yī)藥生物行業(yè)二級子行業(yè)中，創(chuàng)新藥(+16.48%)、醫(yī)藥商業(yè)(+8.88%)、原料藥 (+7.47%)表現(xiàn)居前，藥店(-32.23%)、疫苗(-22.39%)、生命科學(xué)(-19.88%)表現(xiàn)居后。醫(yī)藥板塊在扣除醫(yī)藥基金持倉后仍處于低配：2024年Q3 基金醫(yī)藥股持倉比例約為10.31%，扣除醫(yī)藥基金后持倉6.82%，整體呈下降趨勢。截至2024年12月4日，醫(yī)藥行業(yè)整體市盈率為27.71倍，處于 13%歷史分位，相對于全部A股(非金融)溢價率為36.07%。

創(chuàng)新藥：流動性提升的背景下，創(chuàng)新藥板塊的景氣度和市場的風(fēng)險偏好性持續(xù)提升。商業(yè)化、出海、數(shù)據(jù)讀出是驅(qū)動創(chuàng)新藥企業(yè)股價的三大 主要因素。我們建議：①關(guān)注創(chuàng)新藥支付政策的邊際變化，近年政策端大力支持建立多層次醫(yī)療保障體系，多次在綱領(lǐng)文件中強調(diào)其重要性； ②關(guān)注ADC和雙抗等熱門領(lǐng)域的出海機會，以及CD3雙抗、變構(gòu)TYK2抑制劑、增肌減脂單抗等賽道性機會。公司層面推薦2025年商業(yè)化有望維 持高增速、核心管線有關(guān)鍵數(shù)據(jù)讀出或出海BD預(yù)期的企業(yè)。

原料藥：中國原料藥板塊在建工程規(guī)模4年來首次下滑，印度原料藥園區(qū)建設(shè)期限延后，行業(yè)供給端產(chǎn)能擴張放緩，同時補庫新周期疊加專利 懸崖有望帶動需求增長，產(chǎn)品價格景氣度有望持續(xù)提升。

制劑：制劑政策變化迎行業(yè)發(fā)展良機，集采、MAH制劑及四同等政策的深化落地將實現(xiàn)行業(yè)產(chǎn)能出清，集中度提升和強者恒強的產(chǎn)業(yè)趨勢有望 持續(xù)強化。①集采政策競爭溫和有序?qū)⑼苿覣證企業(yè)，加速轉(zhuǎn)向多品種高人效的經(jīng)營模式；②四同及后續(xù)政策推出將抑制A證企業(yè)的品牌溢價 和B證企業(yè)的差異化策略；③MAH制度的收緊將打壓B證企業(yè)的生存空間。公司層面推薦在研管線豐富多批文高人效或仿創(chuàng)結(jié)合的頭部制劑企業(yè)

CXO：降息周期開啟+海外投融資回暖，海外需求復(fù)蘇，CXO有望迎來板塊性機會。1）資金面： ①美聯(lián)儲降息周期正式開啟+中國經(jīng)濟刺激計 劃陸續(xù)出臺，A股資產(chǎn)性價比凸顯; ②具備市場定價權(quán)的增量資金由風(fēng)格保守的險資逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐酝赓Y、ETF為主的資金，對醫(yī)藥等高成長行 業(yè)更加友好。2）基本面：未來醫(yī)藥投融資有望持續(xù)回暖（24Q3醫(yī)藥投融資為1071億元，環(huán)比增長1.2%），從而帶動CXO需求的逐步改善。