海外家電輕工行業(yè)2025年策略：港股出海鏈流淚撒種，美股零售商順勢(shì)而上.pdf

海外家電輕工行業(yè)2025年策略：港股出海鏈流淚撒種，美股零售商順勢(shì)而上。港股出海鏈 2025 年迎接多重機(jī)遇，出口終端需求復(fù)蘇+內(nèi)需補(bǔ)貼持續(xù)：出口端，分析自 2023-2024 年以來(lái)的美股零售商業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)家電、輕工、工具、家居品類整體恢復(fù)度是最靠后的，這也和美國(guó)地產(chǎn)鏈以及利率有較強(qiáng)的相關(guān)性。在此基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為2025 年美國(guó)地產(chǎn)鏈的消費(fèi)復(fù)蘇是大概率事件。內(nèi)需側(cè)，以舊換新帶動(dòng)中國(guó)內(nèi)需消費(fèi)改善，國(guó)補(bǔ)+部分地方政府補(bǔ)貼促進(jìn)線上銷售額快速增長(zhǎng)：2024 年，中國(guó)政府對(duì)購(gòu)買高能效家電產(chǎn)品給予最高 2000 元的補(bǔ)貼，這一政策預(yù)計(jì)將促進(jìn)家電產(chǎn)品的更新?lián)Q代，帶動(dòng)內(nèi)需增長(zhǎng)。

流淚撒種，出海正當(dāng)時(shí)，不確定性仍存：分析上一輪特朗普政府的關(guān)稅加征路徑，我們發(fā)現(xiàn)關(guān)稅政策實(shí)際落地需要一個(gè)過(guò)程，且實(shí)際落地的關(guān)稅政策和競(jìng)選時(shí)的主張之間有折扣。就行業(yè)來(lái)看，2018 年加征關(guān)稅的商品范圍由高技術(shù)產(chǎn)品逐步擴(kuò)散到普通消費(fèi)品，家具、家電、美妝等輕工產(chǎn)品第三四輪才開(kāi)始征稅，征稅晚，美國(guó)在這些行業(yè)對(duì)華依賴程度較高，實(shí)際稅率較低且后續(xù)被關(guān)稅豁免，對(duì)輕工產(chǎn)品的影響甚小。雖然美國(guó)計(jì)劃對(duì)墨西哥、加拿大加征 20%-25%關(guān)稅，但是目前談判范圍僅集中在汽車、鋼鐵、鋁、農(nóng)業(yè)產(chǎn)品、乳制品上，延續(xù)了 2016 年來(lái)特朗普政府對(duì)墨加關(guān)稅的主張與范圍。港股出海鏈公司。

美國(guó)零售商需求趨勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn)，2025 年最大的機(jī)遇來(lái)自高價(jià)值商品及地產(chǎn)鏈消費(fèi)的需求復(fù)蘇：基于對(duì)美國(guó)零售終端動(dòng)銷側(cè)的觀察，我們認(rèn)為整體趨勢(shì)仍在逐漸好轉(zhuǎn)，彭博一致預(yù)期 2025 年業(yè)績(jī)?cè)鏊倨毡樘嵘^(guò)去幾個(gè)季度的整體業(yè)績(jī)也好于預(yù)期。分析原因發(fā)現(xiàn)，自2023-2024 年以來(lái)，基于自營(yíng)業(yè)務(wù)占比增加、優(yōu)化門店、折扣策略等積極因素，美股零售商公司業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)好于彭博一致預(yù)期。分品類看，必需消費(fèi)品持續(xù)2023年以來(lái)的強(qiáng)勁勢(shì)頭，低價(jià)值可選品的需求修復(fù)是2024 年的最大變化，而高價(jià)值大家電及 3C 需求修復(fù)處于左側(cè)區(qū)間，這類商品整體恢復(fù)度是所有商品中最靠后的，這也和美國(guó)地產(chǎn)鏈以及利率有較強(qiáng)的相關(guān)性。在此基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為 2025 年美國(guó)地產(chǎn)鏈及相關(guān)的消費(fèi)復(fù)蘇是大概率事件。

美國(guó)零售商業(yè)績(jī)修復(fù)趨勢(shì)持續(xù)，推薦沃爾瑪、costco：沃爾瑪有望受益于在美國(guó)的市場(chǎng)份額提升、食品類別和健康類別收入的快速增長(zhǎng)、Marketplace（過(guò)去四個(gè)季度收入連續(xù)實(shí)現(xiàn)30%的同比增長(zhǎng)）帶動(dòng)的電商渠道快速增長(zhǎng)。Costco 持續(xù)強(qiáng)勁的性價(jià)比消費(fèi)客流，會(huì)員費(fèi)時(shí)隔7年的提升帶動(dòng)利潤(rùn)率增長(zhǎng)。地產(chǎn)鏈零售商具備左側(cè)布局機(jī)會(huì)，推薦家得寶：美國(guó)抵押貸款利率下降至 6%后，有望看到地產(chǎn)鏈需求回暖，家得寶和勞氏明年有望迎來(lái)基本面邊際改善。