銀行業(yè)區(qū)域?qū)ｎ}：江蘇省經(jīng)濟(jì)領(lǐng)跑，基建制造業(yè)強(qiáng)勢，區(qū)域銀行享受Beta紅利.pdf

銀行業(yè)區(qū)域?qū)ｎ}：江蘇省經(jīng)濟(jì)領(lǐng)跑，基建制造業(yè)強(qiáng)勢，區(qū)域銀行享受Beta紅利。核心要點(diǎn)：1、江蘇省綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力領(lǐng)跑全國，基建、制造業(yè)支撐力強(qiáng)勁，出口方面 對(duì)歐美依賴度逐步降低。2、債務(wù)率整體可控，經(jīng)濟(jì)大省挑大梁，加速化債與城投轉(zhuǎn) 型，存量城投結(jié)構(gòu)整體持續(xù)改善。3、區(qū)域發(fā)展方面：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移顯成效，蘇北經(jīng)濟(jì)增 速快、預(yù)算收入對(duì)城投債務(wù)覆蓋度提升。4、江蘇銀行、南京銀行業(yè)績優(yōu)異，基本面 穩(wěn)健，有望受益區(qū)域beta以及自身發(fā)展布局，保持業(yè)績優(yōu)于同業(yè)，考慮南京轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn) 股，兩家銀行核心一級(jí)資本有望支撐各自未來四年增長。

江蘇省經(jīng)濟(jì)綜述：綜合實(shí)力領(lǐng)跑，無明顯短板，工業(yè)支撐力度強(qiáng)。江蘇省經(jīng)濟(jì)整體領(lǐng) 跑，GDP總額第二，在前十省份中增速第一。前六經(jīng)濟(jì)大省中，江蘇省主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo) 增速基本位居前三，綜合實(shí)力強(qiáng)，無明顯短板。（1）投資方面：基建引領(lǐng)投資增長， 基建投資增速高出全國平均水平8.6個(gè)點(diǎn)；優(yōu)勢制造業(yè)維持高增，優(yōu)勢行業(yè)表現(xiàn)亮眼； 地產(chǎn)銷售逐步回升。（2）出口方面：機(jī)電產(chǎn)品出口強(qiáng)勢，高新技術(shù)成為新增長點(diǎn)，“一 帶一路”及東盟進(jìn)出口表現(xiàn)亮眼，歐美依賴度逐步降低。（3）消費(fèi)方面：社零增速高 于浙江和廣東，消費(fèi)政策拉動(dòng)顯著。

財(cái)政方面：債務(wù)率整體可控，加速化債與城投轉(zhuǎn)型。（1）城投有息債務(wù)規(guī)模大，但財(cái) 政收入對(duì)債務(wù)的覆蓋程度尚可。（2）經(jīng)濟(jì)大省挑大梁： 24年化債額度分配排位前列， 四季度基建增速顯著加速。（3）存量城投：23年初至今江蘇省平臺(tái)退出量占全國退出 的75%，存量債務(wù)到期期限延長，票面利率下降，債務(wù)評(píng)級(jí)和主體層級(jí)提升，存量城 投結(jié)構(gòu)整體持續(xù)改善。

產(chǎn)業(yè)方面：制造業(yè)綜合實(shí)力強(qiáng)，超前布局戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)集群。（1）重點(diǎn)產(chǎn)品產(chǎn)量的角 度觀察江蘇省制造業(yè)實(shí)力。對(duì)比九個(gè)樣本工業(yè)大省的22項(xiàng)重點(diǎn)制造業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量，江 蘇有四項(xiàng)第一，分別船舶、洗衣機(jī)、高端設(shè)備中的電動(dòng)機(jī)、半導(dǎo)體中的集成電路，15 項(xiàng)位列前三。（2）超前布局戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)集群，國家先進(jìn)制造業(yè)集群數(shù)量在全國遙遙 領(lǐng)先，聚焦“1650”產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，持續(xù)打造“51010”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群。

區(qū)域發(fā)展方面：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移顯成效，蘇北經(jīng)濟(jì)增速快，整體債務(wù)可控。（1）江蘇各市整 體實(shí)力較強(qiáng)，百強(qiáng)市、百強(qiáng)縣數(shù)量均位列全國第一，蘇南體量大但蘇北增速快。（2） 預(yù)算收入與城投債務(wù)比重：蘇南覆蓋度略高但略有下滑，蘇北、蘇中覆蓋度有上升。 （3）產(chǎn)業(yè)：提前布局產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，南北協(xié)同發(fā)展。得益于江蘇全省全面的產(chǎn)業(yè)布局、 轉(zhuǎn)移與合作，十三市均有自身的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，蘇北、蘇中整體固定資產(chǎn)投資同比增速、 規(guī)上工業(yè)增加值、社零同比增速均相對(duì)較快。

區(qū)域銀行：江蘇銀行、南京銀行基本面詳解：（1）業(yè)績：江蘇銀行、南京銀行業(yè)績位 居城商行前列。（2）信貸：資產(chǎn)、信貸均維持兩位數(shù)以上增長，基建、制造業(yè)支撐高 增長，基建、制造業(yè)、批零為對(duì)公主要行業(yè)，3Q24個(gè)貸顯著回暖，消金子公司均有望 持續(xù)發(fā)力。（3）市占率：兩家銀行內(nèi)部分別來看，均是蘇北市占率較高；江蘇銀行全 省各區(qū)域保持較高市占率，蘇北優(yōu)勢更為顯著，南京銀行則全省市占率相對(duì)均衡，蘇 北、省外市占率穩(wěn)步提升。（4）非息：其他非息占營收比重高，但其他非息增速與城 商行平均水平接近，處在合理區(qū)間，后續(xù)或仍有支撐，江蘇、南京分別同比增26.2%、21.7%。（5）資產(chǎn)質(zhì)量：兩家銀行不良率均在0.9%以內(nèi)，維持在低位；撥備均在340% 以上，撥備較為充足。細(xì)項(xiàng)看，貸款結(jié)構(gòu)接近，對(duì)公主要行業(yè)（基建、制造業(yè)、批零） 均較18-20年的峰值大幅下降；零售則主要以按揭、消費(fèi)貸為主，零售受宏觀影響近 年來略有上升，但風(fēng)險(xiǎn)可控。（6）資本：截至3Q24，江蘇銀行、南京銀行核心一級(jí)資 本充足率在9%以上，南銀轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后，測算兩家銀行資本均可支撐各自未來四年的高 增長。（7）股息率：假設(shè)25E剩余南銀轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，參考1.17號(hào)股價(jià)，靜態(tài)測算 江蘇銀行25E股息率為5.75%，靜態(tài)測算南京銀行25E股息率仍有5.16%（攤薄前股 息率為6.08%）。