學大教育研究報告：行業供求有望超預期，網點穩步擴張.pdf

學大教育研究報告：行業供求有望超預期，網點穩步擴張。我們認為高中教育仍有8-9年紅利期，而供給仍存在約束，市場預期過低。上市公 司有望持續提高市占率。

機制理順，教培龍頭重新起航。①公司是國內成立24年的老牌教培 龍頭，2001年北京起家，歷經紐交所敲鐘、美股退市、私有化回歸 A股等多輪沖擊，創始人金鑫回歸后實現機制理順，目前金鑫重新 通過晉豐文化/椰林灣投資/天津安特文化等公司持有公司24.62%股 份，股權結構逐步清晰；②公司24Q1-3實現營收22.47億元/+25%， 歸母利潤1.76億元/+50%，扣非歸母1.61億元/+40%，同時24Q3合 同負債9.83億元/+18.11%，實現困境反轉；③針對紫光集團的巨額 借款已由23.5億元降低至0.99億元，利息費用/利潤總額已由19年 的185%降低至24H1的5.98%，現金流凈額由15年的0.03億元提 升至24Q3的6.9億元，收益質量及償債能力大幅提升。

行業：需求仍然剛性、政策逐步明確、高中段擴容。①海外經驗看， 教育行業的逆周期顯著，付費意愿及抗通脹表現更佳；②高中段仍 保有8-9年人口紅利期，國內居民對教育培訓的需求仍然旺盛；③ 政策標準逐步清晰，審批權責下放到具體部門進一步明晰，針對民 辦教育集團學科培訓監管方向仍然不變，但高中階段較義務教育階 段更溫和；④2024年行業供給逐步恢復，24Q2-3龍頭網點擴張提 速，24年底邊際有所收窄，考慮到在資金/牌照/營銷/政企關系領域 優勢顯著，龍頭在25年擴張邊際放緩后有望實現利潤率修復。

競爭優勢：扎根個性化培訓，網點穩步擴張。①公司扎根1v1及小 班培訓，聚焦高中階段，服務更精準且降低名師依賴度，從網點分 布看廣東/江蘇/北京/陜西等地區是主陣地，城市布局中北京/廣州/西 安/成都/天津/蘇州等分布靠前，同時在一線區域仍有滲透空間；② 進入職教版塊，力圖實現產教融合，新收購岳陽現代服務職業學院 完善布局；③2023年股權激勵計劃逐步完成，2025年1月公司再度 回購，有望布局下一階段激勵計劃。