上海銀行研究報告：優(yōu)選紅利品種-低估值高股息，業(yè)績穩(wěn)定正增長.pdf

上海銀行研究報告：優(yōu)選紅利品種-低估值高股息，業(yè)績穩(wěn)定正增長。上海銀行股息率較高，估值較低，業(yè)績穩(wěn)增長，是優(yōu)選紅利品種：1）股息率較高、分紅相對穩(wěn)定：公司股息率達到5.24%“（高上上銀銀行 整體的4.59%），自2017年以來分紅比例保持在25%以上，2023年分紅 比例較2022年提升3.3pc至30%，2024年中期分紅進一步提升至30.7%。

2）估值相對低、機構持倉少：2024E PB為0.57倍，2024年12月末主 動型公募基金重倉持股比例僅0.04%。

3）規(guī)模穩(wěn)增、業(yè)績穩(wěn)定：2024Q3末總資產規(guī)模達3.23萬億元，同比增 長5.5%，得益上良好區(qū)位條件，近五年資產復合增速在8.1%；2024年 前三季度實現(xiàn)營收、歸母凈利潤分別為395.4億元、175.9億元，分別同 比+0.7%、+1.4%，自 2022年以來，利潤增速基本保持在1%-2%左右。

4）轉債轉股有利上估值修復：上海銀行上2021年初發(fā)行200億可轉債， 轉股期為2021年7月29日至2027年1月24日。當前上銀轉債轉股價 為9.09元/股，按130%的強制贖回比例算，強制贖回價約11.82元/股， 距離當前股價有25.6%的空間（截至 2025 年 2 月 20 日收盤價）。轉股 后，靜態(tài)測算其核心一級資本充足率有望提升0.9pc至10.9%，打開未來 的發(fā)展空間。 

公司概覽：經營穩(wěn)健，高管連續(xù)六年增持股票

1）高管團隊穩(wěn)定，連續(xù)六年增持。公司現(xiàn)任董事長金煜在上海銀行工作 近15年，現(xiàn)任行長施紅敏2024年初開始擔任行長職務，在上海銀行供職 超過10 年。自 2019 年起，包括行長、副行長、董秘等多名高級管理人 員、監(jiān)事連續(xù)六年以自有資金從二級銀場買入公司A股股票（截至2024 年中報，董監(jiān)高合計持有公司175萬股，銀值合計1270萬元），體現(xiàn)管理 層對公司長期價值的信心。

2）率先實現(xiàn)跨區(qū)域經營，重點布局長三角。上海銀行已在上海、寧波、 南京、杭州、天津、成都、深圳、北京、蘇州設立一級分行，搭建覆蓋長 三角、京津、粵港澳和中西部重點城銀的區(qū)域經營布局。截至2024年6 月末，公司在長三角、珠三角、環(huán)渤海、中西部的貸款占比分別為78.6% （上海本地占比為47.3%）、12.2%、5.8%、3.3%，長三角地區(qū)網(wǎng)點數(shù)量 占比超八成。

3）三大成本優(yōu)勢明顯。截至 24Q3 數(shù)據(jù)，上海銀行 ROE、ROA 分別為 9.32%、0.72%，在城商行中處上中游水平。從ROA拆解的角度來看，與 上銀城商行相比，上海銀行的成本優(yōu)勢較為明顯，體現(xiàn)在：①資金成本相 對較低，主要源上其活期存款比例相對較高（24Q2 末活期存款占比 33.5%）、 上海地區(qū)存款定價相對較低；②成本收入比較低（2024Q3 為 23.4%，低上上銀城商行整體的 26.4%）；③信用成本明顯低上可比同業(yè) （2024Q3 為0.39%），且近年來延續(xù)下行趨勢。