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復盤歷史的十五點啟示：從“互聯網+”到“人工智能+”。

以人工智能為核心的關鍵技術突破正在帶來新一輪產業創新浪潮，“人工智能+” 已經成為 A 股當前最重要的投資主線。通過對兩次行情的深度對比復盤，我們認 為當前人工智能已經進入景氣驗證階段（類似 2013 年年初），有望成為市場長期 主線。未來行情可能“由硬到軟”，從龍頭擴散，重點關注端側和應用領域的爆 發式增長。

通過對“互聯網+”與“人工智能+”兩輪行情異同的比較，展望未來行情發展， 我們共得到十五點啟示：

啟示 1：新技術的突破往往是產業變革的催化劑，能夠快速改變傳統行業的運作 方式和市場競爭格局。

啟示 2：科技創新往往率先出現在海外，A 股行情早期往往表現為海外映射行情， 投資者更多關注海外龍頭映射股或相關產業鏈標的。

啟示 3：政策支持往往是技術創新和行業發展的重要推動力，也是 A 股行情啟動 推升的重要催化劑。

啟示 4：在宏觀經濟承壓期，市場流動性往往會得到釋放，為資本市場創造有利 的投資環境。此時，高成長性行業尤其是科技領域往往會成為布局焦點。

啟示 5：本輪行情公募抱團影響較小，有利于公募基金排除排名壓力干擾，投資 決策更加長期化，選出具有長期發展潛力而非依賴短期利好催化的公司。

啟示 6：以兩融為代表的杠桿資金仍是本輪行情的關鍵增量資金來源，杠桿資金 風險偏好高，青睞科技成長板塊等特點也將反映到本輪行情中。

啟示 7：“被動崛起”時代市值龍頭的“正循環”特征會導致被動資金流入帶來 的股價上漲更加緩慢，但資金看好行業/因子方向的上漲也會更加堅定和持續。

啟示 8：隨著美國通過巨大算力投入開發新一代大模型的進展放緩，中國人工智 能企業迎來了趕超的良機，A 股也開始全面轉向“AI+”主線。

啟示 9：科技成長風格的崛起與市場流動性的關聯十分緊密。在證監會等部門推 動下，困擾 A 股的微觀流動性問題近半年來已經獲得明顯改善。

啟示 10：隨著 DeepSeek 等一批國產大模型震驚世界，中國創新能力獲得全球認 可，中國科技龍頭企業正在擺脫長期以來的估值折價，迎來價值重估。

啟示 11：本輪“人工智能+”行情圍繞并購、重組、定增、次新的炒作相比上一 輪預計將有所淡化。本輪上市公司基本面增長的持續性可能明顯更強。

啟示 12：2025 年，A 股 AI 主邏輯將由前期“海外映射”轉向國內產業發展，由 估值炒作轉向業績兌現。產業鏈輪動預計將“由硬到軟”，端側和應用正處于爆 發前夕，有望成為下一階段 AI 投資主線，未來需重視計算機和傳媒行業機會。

啟示 13：端側關注人形機器人、智能汽車、可穿戴設備和 AI 玩具的增長機會， 垂直應用關注教育、精準診療與優化藥物研發等領域。

啟示 14：行情持續性最重要的是國內人工智能行業的發展，包括前沿技術在全球 的競爭優勢、持續的產業催化（前期看資本開支增長、中期看端側滲透率和爆款 應用出現）、上下游景氣驗證等。階段性交易過熱等因素可能造成短期擾動，但 無礙人工智能長期邏輯，反而會提供低位買入的機會。

啟示 15：可能導致行情結束的因素包括：技術差距再次被美國拉開、算力建設遭 遇難以解決的瓶頸、上下游景氣驗證結果不及預期、科技股估值過高且主動權益 持倉大幅超配，國內經濟超預期復蘇下利率大幅回升、出現其他主線行情等。