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公司治理研究——股東大會投票因子與治理基金。上市公司治理是 ESG 投資的關鍵組成部分，也是我國資本市場高質量發展的關注重點。 目前 A 股市場對于公司治理因子的量化分析和基金產品構建方面的研究較為缺乏。1) 本文中我們通過對股東大會決議數據的深入研究，構建了股東大會中小股東（ MSH）反 對率因子策略；2）并從產品維度出發，對國內外公司治理主題基金及其投資策略進行 復盤與總結

中小股東 MSH）反對率因子策略構建：

全 A 范圍內，MSH 反對率因子與上市公司股價表現呈現出長期、正向的相關 關系，且分組單調性明顯：通過積極行使投票反對權，中小股東的治理參與對 上市公司形成有效約束和監督，促進了公司治理改善與長期股價上升；

此外，MSH 反對率因子在不同股票池內表現存在差異，在全 A、中證 1000 中 的表現明顯優于滬深 300，主要原因可能是：1）治理結構的成熟度差異：滬深 300 成分股本身公司治理結構完善，中小股東參與治理改善作用相對較弱；2） 市場定價效率的差異：滬深 300 成份股信息披露更為全面，中小股東反對事件 在中小市值股票中蘊含更多未充分定價信息；

進一步基于回測表現及投資邏輯精選出 12 類投票議案，構建了 MSH 反對率精 選因子。在此基礎上構建前 10%組合優選策略，在等權的情況下相對于全 A 記 基準年化超額收益率為 7.71%，夏普比率為 0.96，分年度正向超額收益穩定。

產品角度，通過對產品名稱與策略關鍵詞篩選，我們梳理出海內外公司治理類主題產品， 并對典型產品的投資策略及業績表現進行了研究：

整體來看，境內外公司治理主題基金產品、規模都較小：境內外數量都在 10 只 以內，各自規模之和小于 150 億元人民幣。

國內公司治理產品中基金名稱直接體現治理要素的較少，主要以策略包含治理 關鍵詞指標型產品為主，主要關注董監高的績效評價、股東權益保護等指標， 產品為主動權益型產品為主。

境外公司治理產品雖然數量較少，但產品的設計整體較為成熟，且發布了以專 門考核女性董事/高管占比為主題的基金產品，可以為我國未來治理類基金產品 發行提供較好的參考。產品策略上特別關注董事會構成與職責類指標，主要產 品為被動權益型指數產品，多個代表性產品均在 1-5 年范圍內跑贏市場基準。