回盛生物研究報(bào)告：規(guī)模效應(yīng)、出海擴(kuò)張與寵物醫(yī)療生態(tài)的三重驅(qū)動(dòng).pdf

回盛生物研究報(bào)告：規(guī)模效應(yīng)、出海擴(kuò)張與寵物醫(yī)療生態(tài)的三重驅(qū)動(dòng)。動(dòng)保行業(yè)周期與成長(zhǎng)并存，當(dāng)前正處周期底部。我國(guó)獸藥行業(yè)處在較快發(fā)展階 段，獸藥行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。2017至2023年，我國(guó)獸藥行業(yè)規(guī)模自472億元 增長(zhǎng)至697億元，CAGR為5.7%，終端具備剛需情景。與養(yǎng)殖指數(shù)相比，動(dòng)保 指數(shù)的上漲通常會(huì)滯后兩至三個(gè)季度。自2024年二季度起，豬價(jià)開(kāi)啟上行走勢(shì)， 下游養(yǎng)殖端的盈利狀況與現(xiàn)金流情形均迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。諸多動(dòng)保企業(yè)在三季度的收 入及盈利環(huán)比初顯改善苗頭。伴隨2024年飼料成本的逐步下行，上市豬企的生 豬養(yǎng)殖成本隨之進(jìn)入下行區(qū)間，單頭生豬的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，養(yǎng)殖企業(yè)資 金情況好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率由24年Q1的66%下降至Q3的61%，預(yù)計(jì)四季度進(jìn) 一步下降。在此背景下，動(dòng)保產(chǎn)品的市場(chǎng)需求量大概率呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

規(guī)模效應(yīng)鑄就成本護(hù)城河：原料藥一體化布局降低制劑成本。憑借持續(xù)的技術(shù) 創(chuàng)新與產(chǎn)能擴(kuò)張，其核心產(chǎn)品泰樂(lè)菌素原料藥生產(chǎn)規(guī)模達(dá)2000噸，泰萬(wàn)菌素原 料藥生產(chǎn)規(guī)模達(dá)840噸。公司泰萬(wàn)菌素產(chǎn)品是世界公認(rèn)治療和預(yù)防畜禽支原體 感染的最新特效藥物，其原料產(chǎn)能規(guī)模居全國(guó)第一，年產(chǎn)值達(dá) 6億元，國(guó)內(nèi)市 場(chǎng)占有率 70%以上。公司累計(jì)投入超 15 億元用于產(chǎn)能擴(kuò)建與技術(shù)改造。截至 2024 年底，募投項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，基數(shù)不會(huì)再顯著增長(zhǎng)，資產(chǎn)折舊與債務(wù)成 本進(jìn)入邊際遞減期。財(cái)務(wù)彈性空間釋放。公司2024年Q4營(yíng)收創(chuàng)單季度新高（突 破 4億元），規(guī)模效應(yīng)顯著釋放。公司原料藥產(chǎn)能利用率提升，折舊攤銷(xiāo)占比 下降，泰樂(lè)菌素、泰萬(wàn)菌素價(jià)格觸底反彈帶動(dòng)毛利率回升原料藥板塊銷(xiāo)售收入 與毛利率雙提升。

出海戰(zhàn)略加速全球滲透：原料藥出口超億元，越南工廠(chǎng)投產(chǎn)打開(kāi)東南亞市場(chǎng)。 公司近年來(lái)出口業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)，從2020年的 378萬(wàn)元增長(zhǎng)至2024H1的 3334 萬(wàn)元。截至2025年 3月，越南工廠(chǎng)已取得GMP證書(shū)，正在申請(qǐng)生產(chǎn)批 文。預(yù)計(jì)2025年Q2越南工廠(chǎng)正式投產(chǎn)。越南作為RCEP核心區(qū)域，享受關(guān)稅 減免，且勞動(dòng)力成本較中國(guó)更低，疊加深水港物流優(yōu)勢(shì)，形成“原料-生產(chǎn)-出口” 一體化布局。該基地是回盛生物突破國(guó)際貿(mào)易壁壘的關(guān)鍵舉措，該工廠(chǎng)將輻射 東南亞及南美市場(chǎng)，提升全球供應(yīng)鏈效率。未來(lái)隨著越南工廠(chǎng)投產(chǎn)拓展東南亞 市場(chǎng)，其全球化布局與創(chuàng)新研發(fā)將驅(qū)動(dòng)盈利持續(xù)改善。

寵物藥新品創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)整合開(kāi)辟第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)，打造“藥品+診療”創(chuàng)新 模式。寵物藥新品創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)整合開(kāi)辟第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)。2024年公司新推 出了5款寵物藥品和2款保健品。公司推出的驅(qū)蟲(chóng)藥“盛寵寧”系列，為寵物 提供全面、多重的守護(hù)。依托原料藥自給優(yōu)勢(shì)，“盛寵寧”親民的價(jià)格相較于進(jìn)口藥品展現(xiàn)出極大的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。公司擁有一支由130余人組成的專(zhuān)業(yè)研發(fā)團(tuán) 隊(duì)，合作寵物醫(yī)院500+，寵物藥品GMP產(chǎn)線(xiàn)10條以上，共自主研發(fā)生產(chǎn)寵物 藥品種類(lèi)達(dá)24種。