渣打集團研究報告：趨勢強、潛力大、估值低、邏輯順.pdf

有效所得稅率有優化空間，有助于ROTE的提升。渣打近年來所得稅率長期保持25%-30%左右的水平，相對高于國際銀行同業。主要原因在于目前渣打各項主要經營 成本記在了英國總部。但由于渣打英國地區利潤持續為負，不產生稅收。這種情況下，經營成本對稅收產生的節約效應被浪費。未來渣打將分攤細化稅收等各項成本 至各條線，有助于繼續優化各條線精細化管理水平，進一步提升銀行整體盈利能力。靜態測試下，有效所得稅率下降1pct，能夠提升ROTE約0.2pct。若渣打未來有效 所得稅率下降至25%左右，ROTE能夠提供近1pct。

全球供應鏈重構及企業出海大趨勢下，渣打交易銀行業務具備布局廣泛、業務能力強，客群積累深厚等優勢，能夠為跨國企業拓展供應鏈提供背書，是其他本地銀行 同業難以跨越的護城河：渣打全球網絡對貿易鏈幾乎全覆蓋（唯一全部覆蓋東盟十國的全球性銀行），且核心市場經營時間悠久，與客戶展業范圍契合度高，將深度 受益于全球產業的轉移與重構。展望未來，交易銀行將進一步加強對大型跨境客戶的關注，公司設立中期目標如下：跨境對公業務收入在整體對公收入的占比提高至 70%（目前61%）；金融機構客戶收入占比提高至60%（目前51%）。

2024-2029年財富管理業務收入CAGR保持在雙位數。渣打財富管理業務趨勢持續向好，主要得益于強勁的富?？蛻魯翟鲩L和AUM流入。目前渣打國際客戶數32.5萬戶， 目標在2026年提高至37.5萬戶，即2025-2026年的年均增速達7%左右。此外，渣打預計2024-2026年短期內國際及富?？蛻粜略鲑Y金800億美元，2025-2029年新增資金合 計2000億美元。目前來看，全球資產配置、跨境理財需求日益旺盛，渣打富裕客戶數和AUM規模持續高速增長，能夠長期的為財富管理業務帶來新增量，預計2024- 2029年財富管理收入CAGR能保持在雙位數。

2024-2026年股東回報指引保持80億美元，預計有望超額完成。渣打集團2024-2026年股東回報指引保持在80億美元，且DPS逐步提高。預計2024-2026年股東回報有望超 額完成。一方面，目前CET1保持在14.2%的較高水平，超過公司13%-14%的合意CET1目標區間。另一方面，目前2024-2026確定的股東回報總額已達49億美元。假設 2025、2026年每年均保持9億美元左右分紅和25億美元回購，三年合計股東回報應在90-100億美元，因此預計股東回報指引有望超額完成。以當前股價計算，預計2025 年渣打股息率為2.5%，分紅+回購綜合回報率為10.3%。