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保險行業上市險企2024年年報綜述：低利率環境下，資負匹配定保險股價值。投資提振利潤，壽險 NBV 亮眼，財險 COR 承壓：1）價值率改善 推動 NBV 景氣增長：2024 年可比口徑下 NBV 增速為：人保壽險 （114.2%）>新華保險（106.8%）>太平人壽（90.0%）>陽光人壽 （88.0%）>太保壽險（57.7%）>平安人壽（28.8%）>中國人壽（24.3%）。 2）巨災賠付提升下財險 COR 有所提升：2024 年 COR 分別為：太 平財險（98.1%, -0.3pt）、平安財險（98.3%, -2.4pt）、太保財險（98.6%, 0.9pt），人保財險（98.8%，1.0pt）和陽光財險（99.7%，1.0pt）。 3）權益市場回暖推動投資收益率顯著提升，資產配置方面以利率債 為主的傳統固收以及核心權益占比有所提升，新會計準則下普遍提 升 FVOCI 固收和 FVOCI 權益推動資負匹配。4）資負共振下 2024 年上市險企歸母凈利潤顯著改善。2024 年歸母凈利潤增速：新華保 險（201.1%）>中國人壽（108.9%）>中國人保（88.2%）>友邦保險 （81.6%）>中國太保（64.9%）>中國平安（47.8%）>陽光保險 （45.8%）>中國太平（36.2%）。5）得益于利潤改善，上市險企普 遍提升分紅絕對額，分紅率表現分化。

利率下行沖擊 CSM 及凈資產，資負匹配亟待優化：利率下行背景 下，市場對保險公司長期盈利能力以及分紅能力有所擔憂。1）利率 下行降低保險公司利潤的“資本化率”，整體凈資產增加額低于凈 利潤額，原因在于“其他綜合收益”波動導致上市險企凈資產承壓。 2）利率下行導致保險公司的投資收益率難以覆蓋負債成本。3）利 率下行導致壽險合同服務邊際（CSM）增長承壓。4）利率下行導致 投資收益率及風險貼現率假設調整對內含價值的沖擊提升。

預計 2025 年負債端平穩增長，投資端提升權益配置。預計 2025 年 內外部因素將導致人身險保費和價值增長回歸高質量發展，主要原 因有三：1）利率調降及客戶需求前期集中釋放；2）保險公司產品 策略轉向分紅險，銷售難度提升；3）監管推動行業理性降低負債成 本。中長期增量資金入市指引下，預計保險公司將提升權益配置比 例，利好投資端改善。