百龍創(chuàng)園研究報(bào)告：健康添加劑龍頭，產(chǎn)能釋放加速成長(zhǎng).pdf

百龍創(chuàng)園研究報(bào)告：健康添加劑龍頭，產(chǎn)能釋放加速成長(zhǎng)。功能糖領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)高成長(zhǎng)。公司成立于 2005 年，為國(guó)內(nèi)功 能性配料頭部供應(yīng)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括益生元、膳食纖維和健康甜味劑三大 部分，下游客戶分散且多元化，包括食品、飲料、乳制品、保健品等企業(yè)。 公司為國(guó)內(nèi)首家取得抗性糊精生產(chǎn)許可證以及首家具備阿洛酮糖工業(yè)化生 產(chǎn)能力的企業(yè)，2019-2024 年收入/歸母凈利潤(rùn) CAGR 分別為 22%/25%。

新興行業(yè)發(fā)展?jié)摿^大，技術(shù)壁壘為主要競(jìng)爭(zhēng)要素。膳食纖維產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā) 展：2023 年全球/中國(guó)膳食纖維收入分別為 5.14/1.29 億美元（同比 +7.8%/+10.5%），預(yù)計(jì) 2030 年達(dá)到 10.0/3.1 億美元，下游健康化需求旺盛， 全球產(chǎn)能利用率保持高位，高端品抗性糊精技術(shù)壁壘高且格局集中，公司 具備定制化生產(chǎn)能力，且多數(shù)指標(biāo)居于行業(yè)前列；阿洛酮糖市場(chǎng)潛力較大： 阿洛酮糖具備 0 卡、降血糖血脂等優(yōu)點(diǎn)，據(jù) Global Info Research，2024 年全 球市場(chǎng)規(guī)模約為 2 億美元，預(yù)計(jì) 2030 年達(dá)到 5 億美元，25 年阿洛酮糖國(guó) 內(nèi)審批有望落地，或?qū)楣敬蜷_(kāi)新增量空間。

產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?，下游需求穩(wěn)定性較強(qiáng)。后續(xù)公司業(yè)績(jī)?cè)隽炕騺?lái)源 于三大方面： ①高毛利產(chǎn)品占比提升，盈利水平持續(xù)優(yōu)化。1）核心品類膳食纖維 25 年 產(chǎn)能放量，高端品抗性糊精占比提升有望改善盈利水平；2）原材料結(jié)晶果 糖由外購(gòu)轉(zhuǎn)向自產(chǎn)，阿洛酮糖后續(xù)毛利率提升空間較大。 ②產(chǎn)能持續(xù)快速擴(kuò)張，有望收入利潤(rùn)雙高增。1）公司長(zhǎng)期受產(chǎn)能限制， 產(chǎn)銷率保持高位運(yùn)行，24 年公司兩大項(xiàng)目投產(chǎn)且調(diào)試完畢，或?qū)?lái)產(chǎn)能 翻倍；2）泰國(guó)生產(chǎn)基地 26 下半年投產(chǎn)，有望實(shí)現(xiàn)玉米/木薯淀粉成本下降 15%-20%，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能靈活調(diào)節(jié)；3）提前儲(chǔ)備其他高端品類產(chǎn)能，保證企 業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力。 ③下游客戶粘性較高，合作深化有望帶來(lái)增量。公司產(chǎn)品符合食飲健康化、 無(wú)糖化大趨勢(shì)，終端消費(fèi)需求旺盛，下游客戶分散且粘性較大，公司整體 議價(jià)權(quán)較高，后續(xù)有望通過(guò)深化老客戶合作以及拓展新客戶帶動(dòng)增長(zhǎng)。