德業(yè)股份研究報(bào)告：新興市場出海龍頭，多途徑打造高毛利壁壘.pdf

德業(yè)股份研究報(bào)告：新興市場出海龍頭，多途徑打造高毛利壁壘。新興市場出海龍頭，有望享全球光儲(chǔ)紅利。公司逆變器境外銷售占超80%。目前，海外新興市場是光儲(chǔ)增量市場，我國逆變器對(duì)歐美出口金額占比從22年超60%下降到24年約40%。公司海外市場較為分散,對(duì)美出口占比從2020年20.56%下降至2022年的12.58%，對(duì)以南非、巴西為代表的新興市場占比持續(xù)提升。我們認(rèn)為(1)以南非、巴基斯坦、印度、菲律賓、、烏克蘭為代表的新興市場因嚴(yán)重缺電形成剛性需求，疊加電價(jià)高增、政策推動(dòng)、組件和電池降價(jià)帶來的經(jīng)濟(jì)性提升，光儲(chǔ)需求有望保持高增。西歐市場已到去庫尾聲，光儲(chǔ)需求復(fù)蘇。(2)公司采用貼牌本土經(jīng)銷商的模式打入排他性較強(qiáng)的海外市場，市場產(chǎn)品需求洞察以及渠道先發(fā)優(yōu)勢明顯，積累了較強(qiáng)的品牌、客戶及銷售渠道基礎(chǔ)，未來仍有望在新興市場保持較高市占率。(3)公司受益于前期以新興市場為主的差異化布局，在多個(gè)新興市場中表現(xiàn)突出，可抵抗單一市場階段性需求走弱風(fēng)險(xiǎn)，有望充分享受海外新興市場帶來的持續(xù)景氣。

產(chǎn)品、規(guī)模、渠道疊加材料自制率高，塑造高毛利。(1)產(chǎn)品:公司從家電轉(zhuǎn)型光儲(chǔ)，持續(xù)拓展高毛利產(chǎn)品，覆蓋逆變器、儲(chǔ)能電池等新產(chǎn)品。我們認(rèn)為產(chǎn)品多元化可增厚業(yè)績，同時(shí)可發(fā)揮家電企業(yè)消費(fèi)品洞察、成本控制以及海外渠道優(yōu)勢。(2)渠道:自主品牌和貼牌均保持高毛利，TOP5經(jīng)銷商貢獻(xiàn)海外收入近一半，經(jīng)銷模式助力塑造規(guī)模優(yōu)勢，使得公司保持較低期間費(fèi)用率。(3)控費(fèi):逆變器成本構(gòu)成中，材料占比約84%，其中機(jī)構(gòu)件一般在原材料占比約27%。公司實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)件自給。此外，IGBT作為逆變器重要電子元器件約占逆變器成本的10%。公司芯片國產(chǎn)化的進(jìn)程相對(duì)較快，與國內(nèi)IGBT商建立穩(wěn)定的合作關(guān)系，有效保障公司供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，費(fèi)用管控能力優(yōu)異。